【随笔】寻找周期：银行股十年回忆录

    迷茫岁月：2011-2013

    这三年时间，可以划分为前半段的漫漫阴跌期，和后半段的大幅波动期。前期的主题是调控，后期的主题是监管。

    2011年5月，我离开了工作了五年的金融信息业企业，然后在一个银行股的小高位精准地加盟了证券公司，成为了一名证券分析师，负责金融股的研究。我当时也不会想到，后面有3年多的郁闷市场在等着我。我更不会想到的是，这是多年难遇的银行股黄金坑。

    2011年上半年，持续了一年的房地产宏观调控开始显现效果，由于房地产销售下滑，很多房地产开发企业的现金流开始恶化，财务压力凸显，债务违约开始出现。但此时，调控措施还在继续出台，央行除多次提高法定存款准备金率之外，8月突然宣布银行承兑汇票的保证金存款也要缴纳存款准备金，银行的银根被进一步收紧，部分银行开始收缩信贷。

    最先被收缩的自然是期限最短的中小企业流动性贷款。而国内哪里的这种贷款最多？

    温州此时突再次串上了新闻头条（说它再次上新闻，是因为前不久温州人已把全国的资产全炒一遍，这些资产里还包括生姜大蒜）。

    这次温州再上新闻，是这个地方有大量的中小企业，在“四万亿”时期举借了大量短期贷款，用于炒房炒矿炒豆炒姜。现在房子卖不动，回款困难，主业又不行，资金链本身就已紧张，突然再叠加银行抽贷，开始出现大面积的资金链断裂。温州中小企业流动性危机全面爆发，老板们跳楼、逃亡，引起国家高层关注，并宣告了新一轮银行不良资产周期在温州率先启动。

    不良资产周期开启，银行股继续阴跌。地理上离温州仅200多公里的宁波银行跌幅居前，虽然它当时在温州并没有什么业务。此时，经历了多年好日子的银行业被不良资产突袭，尤其是那些在行业扩张期中刚刚加入银行业的新手，可能对不良资产完全没有感性认识。

    2011-2012年间，货币政策陷入了一种较为尴尬的两难局面。首先，房价、CPI继续高企，“四万亿”带来的泡沫还没消化完，全面放松政策肯定是不行的，调控还得持续。但是，由于外占流入开始下降，基础货币不足以维持流动性需要，也不足以支撑M2总量，央行需要降准释放基础货币，也通过降息刺激信贷需求。我们称之为“周小川两难”。于是，我们看到2011年最后一次升准是6月，而12月即迎来降准。

    各种松紧政策叠加也导致市场预期混乱，市场对不良资产形势、经济周期也没有太准确的判断。于是，2012-2013这几年，银行股是在神经质的暴跌、反弹中度过的。如果点位踩得好——或者说命比较好，这段时期还真能赚不少钱，踩反了则可能亏成狗。

    后续的几次降息（同时缓步推进利率市场化）还导致市场极度担心银行股息差收缩，银行股在2012年8月暴跌。但我用个股模型测算，感觉是低估的，但由于对宏观经济心里没底，也没太有胆量去下结论。

    2012年底，银行股率先大幅反弹，其原因至今仍有争议。有说法是当时一些宏观数据向好，使市场认为情况乐观。但事后证明，宏观并没有什么持续起色。这波反弹持续了30多交易日就结束了，涨幅约25%，然后以10个交易日暴跌11%的方式终结了此次反弹，留下一批追高者站在高岗上。

    也刚好是在2012-2013年间，由于信贷投放管制趋严，以规避监管为目的的影子银行开始兴起，表内外资金通过非标等方式输送给平台、地产等。银监会及时介入，2013年3月底公布了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（8号文），证明了我国金融监管部门对业务极其精通。正是这个看似和股市并无太多关系的文件，宣告了银行股新一轮严监管的到来。次日银行股跳空低开，行业指数大幅下跌6%多。但倔强的股市竟慢慢回升，殊不知更大的炸弹还在后面。

    2013年6月，“钱荒”发生，宣告央行强势介入了对同业业务的整治，银行股再次应声暴跌。原来，以规避监管为主要意图的同业投资，不仅银监会不满意，同时还严重干扰了央行货币政策，影响了宏观审慎，央行被迫出手。很多人第一次见到13%的隔夜利率时，心里一度怀疑是电脑坏了。

    这一轮暴跌后，银行股估值再创新低，低得不正常，我们见机高喊银行股“又迎来布局良机”。8月反弹，而9月初又见顶，继续大跌，慢慢跌进了2014年。

    回头看，这段岁月成了难得的黄金坑，且难再重现。而且，银行股价波动，大致走平或下跌，但其BPS却依然每年增厚，因为ROE依然较高（虽然也处于下行过程中），所以每年的PB自然下降。

    这时候，还有个不那么引人注意却意味深长的现象：好多客户机构竟然慢慢地不再配备金融行业分析师了……这可不好，我问谁要派点去啊？不过也没事，跟我抢派点的人也少了，因为很多券商也慢慢不配备金融行业分析师了……