【随笔】寻找周期：银行股十年回忆录

    水牛疯牛：2014-2015

    2014年上半年，银行股行情并不明显，我有些精力投入到了互联网金融领域去，那毕竟是我成为证券分析师之前的老本行，发布了一些重要成果，仿佛自己站到了浪潮之巅。

    启动于温州的不良资产周期，2012-2013年蔓延全省，2014年则已蔓延至全国，全国的行长们都在处理不良，调研时见他们满脸愁容，但依然强作微笑地对投资者们说“我行资产质量整体可控”。而媒体也纷纷渲染不良有多高多高，努力地反驳着这些可怜的行长们。

    银行股发布季报时，我例行地更新个股模型，发现有些优质个股，把不良、息差等假设变量往最悲观去填，模型给出的估值仍远高于当时的市价，害得我强迫症般地检查是不是模型哪里错了。股价低得离谱，我感到困惑，市场已悲观到非理性的程度。感谢渲染悲观不良的媒体，给我们创造了这么神奇的投资机会。而其大的背景，是经济一直没有起色。

    二季度开始，政策有些微妙变化，先是两次定向降准，而后存贷口径调整，民营银行开始放开。9月，购房限贷政策开始有所放松，还完贷款的人可按首套贷款。同时，从2014年中期开始，银行股已默默从底部缓步上涨，总有那么一批嗅觉最灵敏的资金先知先觉。

    随后，宏观经济依然没什么起色，反倒有些指标有进一步恶化的趋势。10月初，规范地方政府融资的《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》公布，要求规范地方政府融资，存量债务将逐步置换为地方债，以后地方政府只允许以地方债融资。如此重要的文件，股市上没什么反应，我也感觉纳闷，但还是决定把它作为重要逻辑写入我的银行业2015年年度策略报告《有毒资产演义》中去，认为债务置换对银行来说无疑是好事。

    为准确掌握宏观经济形势，不能全靠官方的统计数据，我开始勤快地草根调研，希望掌握经济的最新变化，但一段时期内也没什么重大发现。

    2014年11月底，央行意外地宣布了降息，正式拉开了货币政策转向宽松的序幕。金融股暴力上涨，让很多人猝不及防。

    银行股经历了两轮行情。第一轮是11月底降息开始的，涨至2015年1月初，涨幅达到50%以上，然后开始调整。而后，3月8日，媒体报道地方债置换开始实施了，银行股又掀起新一轮上涨，直至6月初见顶。

    随后，6月中下旬，股灾发生，银行股跟大盘一起回落，但跌幅小于大盘。8月25日，估值又回落到了一个极低的位置，此时有神秘力量入市，力挽狂澜，银行股开始反弹。我们多年后才能意识到，这一个历史大底可能会载入史册。即使2016年1月的小股灾，也没能创出新低。