四论“风险中性”理念：是否应覆盖所有金融衍生品

    阎岳

    从监管层最近所发出的信号来看，“风险中性”理念目前还只是停留在外汇衍生品市场。但体系日渐完整、产品愈加丰富的国内金融衍生品市场，也迫切需要设定一个总的原则来规范引导其发展。笔者认为，“风险中性”理念有条件成为金融衍生品市场的指导原则之一。

    金融衍生品市场高深莫测，一些著名案例让大家唏嘘不已。比如著名的2010年美股千点大跌事件，一种叫“动态对冲”的衍生工具被各界所认知；中航油事件则让大家认识了石油期权的威力。国内外因金融衍生品引发的风险案例并不鲜见。

    外汇衍生品只是金融衍生品的一个细分产品。金融衍生品的原生资产包括利率、股票、货币和商品。我们在前三篇文章中讨论的就是货币（外汇）衍生品该如何贯彻“风险中性”理念的问题。

    贯彻“风险中性”理念就是要坚持“保值”而非“增值”的核心原则，金融机构开发出适合企业避险的衍生品工具，企业使用合适的衍生品工具进行套保避险。那么，“风险中性”理念是否可以推广到所有金融衍生品呢？

    对于这个问题，笔者相信大多数人的回答都会是肯定的。这是因为，设计、推出任何一种金融衍生品的初衷都是为了规避、对冲风险，同时兼具价格发现功能。金融衍生品所具有的杠杆效应，让敢于承担较大风险的机构或投资者有望博取超额收益。

    在具体交易当中，金融衍生品的对冲者（企业或金融机构）、投机者（依据市场判断攫取利益的参与者）和套利者（利用金融衍生品组合获取收益）形成互相牵制的“铁三角”。前者是金融衍生品的需求者，后两者是市场参与者，是激发市场活力、实现价格发现的重要力量。

    对冲者在秉持“风险中性”的理念下，有限度的参与金融衍生品交易，无论价格涨跌对其都会有一个风险稀释作用。

    投机者作为金融衍生品市场的“捕猎者”，也会对风险作出综合判断，一旦发生对其不利的事情，随时可以“断尾求生”。

    而对于套利者来说，则是一个不断挑战自身知识极限的过程，稍有闪失，就有可能成为那只扇动翅膀的“南美洲亚马逊河流域热带雨林中的蝴蝶”。

    那么该如何在金融衍生品交易中贯彻“风险中性”理念呢？笔者的看法是，从监管者角度来看（前面的文章已经从企业和金融机构的角度进行了探讨），可以遵循三个原则：一是要为对冲者“验明正身”，也就是要清楚它进入市场的真实意图；二是严格监管投机者，让“验明正身”后的它们在合法合规的轨道上进行操作；三是除了要求套利者严格遵守前两项条件外，还要设置较高门槛以及设定科学合理的熔断机制。

    如此，“风险中性”理念就能够深植于金融衍生品市场。

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（编辑 白宝玉）