万达电影疫情带来短期业绩压力 行业加速出清有助龙头长期优势提升

    由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来，整个电影行业及公司受疫情影响严重，公司业绩短期承压。公司2019年实现营收154.35亿元，同比减少5.23%，归母净利润-47.29亿元，同比减少342.87%，主要原因是公司计提了资产减值准备59.09亿元。内容板块，万达影视2019年实现营收17.86亿元，净利润3.17亿元。20Q1公司实现营收12.5亿元，同比下降70.12%，归母净利润为亏损6.0亿元。

    经营层面，万达院线龙头地位稳固，2020年公司计划新建影城50-70家。2019年，公司全年实现票房98.6亿元，同比增长3.06%，观影人次2.3亿，同比增长1.57%。截至2019年底，公司拥有已开业直营影城656家，5806块银幕，公司自营影城累计票房市场占有率为13.3%，票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续11年位列全国第一。院线业务财务数据上，2019年公司观影业务实现营收91.22亿元，同比上升0.60%，毛利率6.61%，同比下降3.72pct。非票方面，2019年公司广告业务实现营收19.50亿元，同比下降22.05%，毛利率58.97%，同比下降9.40pct；商品、餐饮销售业务实现营收19.26亿元，同比上升3.05%，毛利率63.33%，同比增长3.66pct。

    拟定增43.5亿新建影城及补充流动资金，助力公司长期发展。公司4月披露定增预案，拟非公开发行股票，募集资金总额不超过43.5亿元，且不超过本次发行前公司总股本的30%。本次定增为询价发行，考虑定增预案到批文以及到开始询价阶段有一定时间差，我们认为当期股价并不代表后续发行基准价，定增为公司从中长期角度考虑，有助于提升流动性及资本结构优化。

    影院迎来复工信号，虽密闭环境及片源制约短期上座率，但边际改善已逐步到来。4月29日，国家电影局召开会议，提出中国电影（13.240，0.39，3.04%）仍然处在黄金发展期，同时强调政策端要进一步加大帮扶力度，提出包括财税、租金、金融服务方面扶持。5月8日，国务院发布指导意见，采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所，影院开业信号已相对明确。

    投资建议：考虑疫情对于电影行业整体影响，我们下调公司业绩，预计20-22年净利润分别为0.75亿/16.03亿/19.34亿元（20-21年前值为17.61亿/19.60亿）。电影市场由于疫情影响受到较大冲击，20年业绩承压，但我们认为优质龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力，中小影城承受力更弱，或将加速中小影城出清，头部院线公司的市场份额有望在疫情过后加速提升。此外，随着国内疫情逐步稳定，电影板块复工曙光或在不远，从资金布局节奏看，电影板块作为受到疫情严重受损领域，也有望逐步迎来复工逻辑修复，维持买入评级。