电影行业：利好信号初现 回升拐点可期

    电影局召开会议政策逐步明朗，影城复工可期。

    4月29日，国家电影局召开会议，会议指出，我国电影发展长期向好的条件和环境没有改变，中国电影仍然处在黄金发展期，会议同时强调政策端要进一步加大帮扶力度，提出包括财税、租金、金融服务方面扶持。短期虽然影城由于封闭场所限制，尚未在复工行列，但两会时间确定5月下旬、学校陆续复学、北京调低防控等级等信号，预示我国疫情防控形势持续向好，随着户外出行逐步恢复，影城复工也可期待。

    疫情影响下，制片方收益延期，院线短期受损但有望长期提升集中度

    由于影院关停，电影撤档影响制片公司原定排片节奏，但影片在后续档期择期上映后，仍有望获得一定程度成本回收及现金回流，同时从龙头公司光线、华谊等年报披露项目看，储备项目均较为丰富。院线公司由于固定成本较高，停业状态下，影院将仍然面临房租、员工薪酬等现金支出，短期现金流出压力加大，但头部公司相对资金实力和抗风险能力更强，长尾影院在行业停摆下将加速出清。

    Q1业绩悲观预期落地，上市公司多途径补充资金实力，迎来回升拐点

    电影局会议中提出目前估算全年票房损失将超过300亿元，按照19年全国电影票房收入643亿元计算，估算20年票房为343亿元，同比下降46.7%；业绩层面，电影公司19年及20Q1基本披露完成，由于停业带来票房大幅下滑及业绩亏损预期逐步落地。同时电影龙头公司在资金层面体现多途径缓解措施，更不乏利好出现，如华谊兄弟公告拟定增22.9亿，引进阿里影业、腾讯计算机等九家公司重量级战投现金认购，获得资金和资源加持，现金流压力将大幅减弱，其中公司与腾讯在国际项目、国内项目、实景娱乐、影游联动、艺人经纪、短视频内容和公益事业领域建立战略合作关系；于阿里影业将在主控影视剧项目、艺人发展、衍生品开发及营销服务领域将开展深入合作；复星旗下豫园股份通过参与本次定增，将战略协同旗下文化产业和场景开发业务；山东经达为政府背景的资源与平台。万达公告拟定增43.5亿新建影城及补充流动资金，继续提升公司在院线行业竞争优势，助力公司长期发展。此外，上海电影公告出资设立平台投资及整合长三角及周边区域内的影院，传递整合信号。

    投资建议：

    2020年受疫情影响，全国影院自1月下旬起关停至今，行业及公司均受到重创，当前股价表现已经体现悲观预期。分产业链环节看，上游制片方撤档影片待影院复工后将再次定档上映，因而疫情仅影响公司业绩确认节奏；下游院线固定成本较高，业绩压力虽大，也看到疫情或将加速长尾影院出清及行业整合进程。我们始终认为电影龙头公司在行业寒冬中虽然承受着业绩和现金流压力，但在经历磨砺后，经过考验的龙头竞争优势和集中度也将在出清过程中不断提升。电影板块股价已经体现短期业绩冲击，后续有望和旅游、交运板块类似产生修复行情。随着国内疫情逐步稳定，电影板块复工曙光或在不远，从资金布局节奏看，电影板块作为受到疫情严重受损领域，也有望迎来复工逻辑修复。我们建议关注电影板块龙头公司的中长线价值，包括院线【万达电影、横店影视】、上游【光线传媒、华谊兄弟、猫眼】，一并关注【中影、上影、金逸、幸福蓝海】等。

    风险提示：疫情影响超预期，电影市场恢复程度不达预期，现金流压力，项目波动风险，政策监管风险。