券商策略周报：四个理由对市场不悲观 关注进场信号

    对当前市场不宜悲观的四个理由

    随着相关预期对市场影响加大，2月以来股指快速回调。我们认为，目前市场已经处于底部区域，投资者对后市不宜悲观，主要有四个理由：

    1，目前股价处于60日均线之上的个股占比仅为6.53%，非常接近于2015年9月初和2016年2月初低点时的水平。赚钱效应的收缩处于极端位置，指示市场已经反映了部分过度悲观预期。

    2，超过半数申万二级行业已经跌穿了2015年到2017年期间四个重要市场低点时的收盘价。我们统计了102个申万二级行业最新收盘价低于历史上重要低点的比例，可以看到，95.1%的行业收盘价已经回到了2017年12月的水平之下，75.5%的行业收盘价低于2017年5月份水平，55.9%的行业收盘价低于2016年1月时的水平，而收盘价低于2015年8月和7月低点的行业占比高达75.5%和76.5%。上述时间点不仅是股价的阶段性低点，也是我们量化指标提示的悲观预期发酵相对极端的时间点，这显示本轮市场调整可能已经相对充分，机会正在孕育。

    3，市场资金的流出速度明显放缓，微观结构正在快速夯实。年初以来海外资金和两融净流入是市场重要的支撑力量，而在近期的市场回调过程中资金出现了流出迹象。首先，海外资金的流出与美股回调基本同步，但流出速度已明显放缓。一个值得注意的现象是，2月5日道？琼斯工业指数下跌1175点，次日北向资金净流出98亿元。2月8日道？琼斯工业指数再次下跌1033点，次日北向资金净流出仅26亿元，流出规模明显下降。结构上，近期海外资金大幅减持银行、非银金融、食品饮料、家用电器等价值白马股，但值得注意的是，2月7日到8日已转为净流入。其次，两融资金的净卖出速度同样在放缓，且年初以来两融资金累积净买入额已从高点566亿元回落至43亿元，显示年初流入的资金已基本出清。结构上，两融资金上周集中卖出非银金融、电子、银行和有色金属等板块，但2月7日到8日两融资金对于银行和房地产行业个股已转为净买入，非银金融品种的净卖出额也大幅减少。

    4，近期市场对相关政策预期的关注。我们认为，金融去杠杆进一步推进的前提是稳中求进，近日央行“维护银行体系流动性合理稳定和货币市场平稳运行”的表态就是印证。几乎每一次市场对金融去杠杆预期趋向集中时，离市场机会的出现也就不远了。

    当前市场处于高性价比区域，问题是在市场反弹时买什么，中期又该如何布局？我们对申万二级行业的当前股价和2014年以来的6个（2014年6月23日、2015年7月9日、2015年8月28日、2016年1月27日、2017年5月11日以及2015年12月27日）重要低点进行复盘，结果显示，市场风格可能并不会太明显。如果买价值白马股，买的是未来阶段业绩增长的确定性，但输在弹性；如果买“制造+创新”龙头，短期微观结构相对健康，但在季报验证期可能面临分化，而中长期无疑是挖掘基本面拐点的重点方向。