推动股债“双轮驱动” 从基础层面增强资本市场韧性

    ——“要活跃资本市场，提振投资者信心”思考之五

    马方业 侯捷宁

    当前，稳步提高直接融资比重是推进创新驱动发展战略、加快构建新发展格局的迫切要求。党的二十大报告明确提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，从根本上为我国资本市场全面深化改革、更好地服务实体经济，指明了方向。

    今年以来，受美国快速加息影响，人民币汇率出现较大波动，部分外资看空做空中国资产。针对这一形势，7月24日召开的中共中央政治局会议明确提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”。笔者认为，债券市场与股票市场都是资本市场不可缺少的重要有机组成部分。在发展直接融资、稳步提高直接融资比重的过程中，一方面要加强股权融资体制机制的设计与优化，另一方面要下大力气做大做强债券市场，并最终通过股债双轮驱动，更好地赋能实体经济。不仅如此，壮大债券市场，还能起到减轻股权融资压力，让股票市场休养生息，从市场基础层面增强资本市场韧性，提振投资者信心的作用。

    众所周知，在美国等发达国家的资本市场体系中，以企业债为主体的债券市场规模远远大于股票市场。而从中国资本市场来看，近年来尽管“股大债小”的局面得到了根本改变，但进一步做强债市，仍然时不我待。

    在注册制下，我国股权融资市场得到稳步提升，一方面有效拓宽了实体企业的融资渠道，另一方面也通过优质资产供给激发了市场活力。资本市场支持科技自立自强的力度明显加大，通过改革推动要素资源加速向科技创新领域集聚的功能日益彰显。科创板、创业板、北交所错位发展又相互配合，构建起了我国资本市场服务科技自立自强的矩阵。更多优质的高成长企业上市，为市场带来了源源不断的活力。

    Wind资讯数据显示，2019年至2022年，A股IPO和再融资合计分别募资1.46万亿元、1.63万亿元、1.77万亿元、1.64万亿元。这4年股权融资额较2018年的1.15万亿元明显提升。今年以来，截至8月22日，A股IPO和再融资规模合计已达8830.78亿元。

    需要说明的是，企业通过股权融资出让的是股权，通过债券融资则须承担债务。事实上，企业付出股权的代价远比债权要高，债券融资比股权融资成本更低。因此，鼓励更多的企业到债市融资并建立起企业对债权融资的偏好，具有现实意义：不仅能够抑制上市公司股权融资冲动，缓解股市巨大的融资压力，提振市场信心；而且还能化解股票二级市场上不时泛起的估值泡沫，改变股票一级与二级市场价格失衡的局面。进一步观察，一旦大型公司建立起债券融资偏好，还能带来另一大好处，即为中小微企业腾出更多的银行信贷空间，助力解决中小微企业融资这个老大难问题。

    今年债券注册制改革全面落地，意味着股债市场均已进入了注册制时代。近日，证监会表示“将进一步推出稳预期、稳信心的措施，激发债券市场活力”。债券市场发展又将开启新阶段。

    笔者认为，股债双轮驱动是实现资本市场动态平衡可持续发展的重要保障，特别是一个繁荣与发达的中国债市的兴起，必将能提供一个不同期限的市场化的资金价格水平或贴现率曲线。而贴现率是投资人进行实业和资产投资最重要的参数。如此，股票的估值才能更为合理，市场的优化资源配置功能才能更好地发挥出来，利率市场化也才更有根基。

    总之，大力发展债券市场，是全面注册制下提升直接融资比重的重要选项，提振的是广大投资者的信心，彰显的是债券市场比股票市场更为基础的经济意义。