科创板“破发”现象如何看待

    赵学毅

    一段时间以来，新股“破发”现象备受关注。截至目前，已有49只科创板股票跌破了发行价，占比12.8%，而上市首日“破发”的公司也不鲜见。

    该如何看待这一现象呢？笔者认为，注册制下，新股定价机制不断进化，买卖双方的博弈使得定价更加市场化。新股首日的“破发”恰是市场化这只看不见的手起作用的正常结果。

    一方面，科技和资本市场融合可以形成财富效应，引起资金追逐。一些科创板公司在上市初期受到资金短期非理性追捧，估值易偏离其内在价值。另一方面，科技成果转化的周期较长，短期财富效应难以长久维系。部分高发行价、高市盈率的股票“破发”在情理之中。当然，也有个别公司由于所处的行业周期性相对比较强、技术含量相对不是很高，水落石出后股价“破发”。同时，也有部分科创板公司的高管对技术、产品投入大量精力，但对资本市场的机制了解不深，对脱离基本面的偏高发行价缺乏理性警惕，“容忍”了过高的发行价。

    对于解决科创板“破发”问题，可以从以下方面着力：

    首先，发行人和中介机构要进一步落实科学、理性的定价原则，充分与市场沟通，把企业的成长情况与风险讲清楚，把产业周期讲清楚。询价机构要带头践行长期投资理念，理性报价。

    2021年9月18日，上海证券交易所对《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》进行了修订，进一步优化了科创板新股发行承销制度，促进买卖双方博弈更加平衡，引导投资者审慎参与网下发行。行业自律机构、社会公众、媒体要加强对新股询价过程的监督。

    其次，培育更多“时间催放玫瑰”的投资机构，鼓励它们与科创板公司一起成长。科创板公司的投资门槛较高，需要投资机构熟悉相关产业，养老金、企业年金、公募基金等专业投资能力强，且投资周期相对较长，投资科创板适宜性强。

    截至2021年三季度末，科创板公司机构持股比例超过30%的仅有125家，占科创板公司数量不足三分之一。经过调整之后，科创板公司估值将趋于合理，长线资金进入的机会之窗将打开。

    再次，科创板公司需要继续坚守核心赛道的竞争优势，提升科技力量，做好科技成果转化这篇大文章，不断迭代企业新价值。企业自身价值不断提升，市值的提升才会水到渠成。

    笔者认为，科创板“破发”，是市场化机制下的一种“纠偏”行为，不但能引导新股的定价机制日趋合理，还有利于市场回归个股基本面思考。随着科创板公司发行定价更加市场化，交易机制更加完善，市场交易会更加趋于平稳理性；具有研发优势及科技创新优势的企业股票，其内在价值也会得到合理体现。