美股暴跌波及全球股市 各大投行券商怎么看

    隔夜欧美股市全线重挫，道指盘中一度跌近1600点，创下史上最大盘中点数跌幅，标普创2011年8月份以来最大单日跌幅。具体看，欧洲STOXX600指数跌1.56%，报382.00点；道指跌4.60%，报24345.75点；纳指跌3.78%，报6967.53点；标普跌4.10%，报2648.94点。

    受美股大跌影响，周二早间亚太股市遭遇暴跌。其中日经225指数开盘跌1.8%至22，267点，短暂交易后该指数跌幅扩至4.70%。东京证交所MOTHERS指数期货触发熔断机制。韩国KOSPI指数开盘下跌54.16点，跌幅2.17%，报2491.75点。

    亚太股市普跌波及港股市场，香港恒生指数开盘跌3.8%。A股三大股指也遭遇全线低开，沪指开盘跌1.99%，深成指跌2.15%，创业板跌2%。

    有意思的是，2017年底，特朗普在推特上表示美股高涨是自己的功劳，今年1月30日，特朗普在国情咨文中也将道指大涨列入了自己的经济成绩单。

    高盛解读市场暴跌：量化基金启动激进抛售模式

    高盛最新报告显示，过去几年在牛市中迅速崛起的量化对冲基金也助推了市场的加速崩溃。高盛认为，标普指数2735点是趋势转折点，触发了CTA量化基金的激进抛售。值得注意的是，周一标普指数从2，750下挫至2649，正好越过了这个趋势转折点。

    所谓CTA是指趋势型商品交易顾问策略（CommodityTradingAdvisers），这种策略追逐短期趋势，波动性是获利来源，它们在宽幅震荡行情中如鱼得水。

    CTA策略和另外一种主流策略风险平价策略（Risk-Parity）的最大区别是，后者是一个只做多的策略，而CTA策略则无惧牛熊，它们捕捉市场大势并推波助澜，在上升趋势中做多，在下行趋势中做空。

    高盛表示，当市场的广泛下跌行情形成下降趋势时，CTA基金将随行就市，启动强制抛售模式，对市场施加额外的下行压力。

    高盛测算，CTA基金目前为止持有约700亿美元美股多仓，在全球股市持有约1900亿美元多仓。如果当前的下跌形势继续恶化，高盛预计这些基金在未来一个月内抛售1900亿美元是合理的。

    高盛还指出，目前市场面临的另外一个威胁是，来着CTA的抛售压力可能加剧风险平价策略基金的抛售。

    邓海清：一语成谶！美股暴跌致全球经济复苏夭折

    我们在2月4日报告《美股高度泡沫化的铁证——这才是特朗普的阿喀琉斯之踵！》的预言不幸一语成谶，我们在报告中提出：“尽管此次美国股市大跌的直接原因是美联储加息预期和美债大跌，但是美股大跌可能引发美国市场对于美股估值过高、拥挤交易的担忧，进而导致美股从大跌演变为暴跌”。

    我们从2017年底开始，多次论述过我们的观点：美股存在估值泡沫，而这才是此次美股暴跌的根源。

    我们的主要证据有两个：一是美股市盈率，二是美国家庭直接持股比例。

    从美股市盈率看：从估值角度看，美股市盈率已超过2007年金融危机之前，为历史第三高位，仅次于2000年互联网泡沫和1929年大衰退之前。随着美国经济回暖、企业盈利回升，美股的价值确实在上升，但价格上升的更快，已经存在较大的透支和泡沫。经过长达九年之久的美股牛市，美股的市盈率水平达到32.1，远远高于1951年以来20.3的平均值，2007年也仅为28.3，目前已经处于历史第三高位。

    对于中国股市，由于美股风险可能传递至中国股市，以及美股风险会利空美国经济，进而不利于中国的出口，多重利空中国股市。具体而言，其一，从金融市场的角度，由于当前的全球金融市场具有较强的关联性，再叠加2017年5月以来中国股市上涨幅度较大，与经济的高位回落出现基本面的背离，因此，美国股市的快速下跌可能大幅拖累中国股市；其二，从经济基本面的角度，由于美股存在“小型股灾”的风险，这可能传导至美国经济，进而利空美国经济与中国出口，利空中国股市的经济基本面。

    对于中国债市，此次美股暴跌只有利多，不再有利空。周五美股大跌，同时美债大跌，中国债市投资者不跟美股、跟美债，尚且可以理解；但是周一美股暴跌，美债暴涨，美债收益率一天下行16BP，看美债的中国债市投资者是否也该认为这是利好了？

    我们一直不认可“美债+中美利差”的分析逻辑，因为中美利差是结果而不是原因，不应本末倒置；先有了中债和美债利率，才有中美利差，而不应该用中美利差去倒推中债利率。这次即使从市场认可的“美债+中美利差”逻辑看，对于中国债市也是巨大利好。

    国金策略：美股“黑色星期一”对A股/港股影响

    两大原因导致美股高位回调：1）美股已经走了长达9年的牛市行情，积累了相当多的涨幅，各大股指估值已处历史高位（道琼斯、纳斯达克、标普静态PE分别：24.2、37.2、26.8X），这背后的原因有着美国货币政策太宽松、利率太低、加杠杆等多方面原因，估值过高是市场出现调整的最根本的原因；

    2）全球通胀预期抬升，美国国债收益率大幅回升，涨2个基点至2.86%，是引发美股本次高位调整的导火索。美债收益率上涨的背后，是市场对美联储加息升温的预期，随着税改和可能出现的大基建刺激，结合全球经济进一步走强和美国通胀的复苏，美国1月份披露的非农就业数据大幅超预期等，美国多次加息可能性正逐渐提高（美国2018年3-4次加息预期），这直接推动了10年期美债收益率的进一步上升。

    二、类比于美国“1987”年？有类似的宏观环境，后续取决于美国是否会改变其“紧缩”路径

    1987年所处的宏观背景和当下类似的大政经背景类似。1987年美国的里根执政，在美国大搞里根经济学，打出“积极的财政政策+紧缩的货币政策”组合，最终刺破了美股大泡沫。1987年的政策组合、宏观环境（经济增长、原油上涨，通胀抬升、国债收益率上行，美元走弱）与我们当前所处的环境如出一辙。

    三、短期全球避险情绪笼罩，美股“黑色星期一"对外围股债市场均形成冲击

    流动性变化对A股/港股短期走势（PE）均有影响，中长期走势取决于企业盈利（EPS）的增速。考虑到A股/港股前期涨幅过大，我们预计当前时点，A股/港股将随着美股暴跌步入休整期与整固期，当前港股将带着A股一起调整，不过幅度可能依然不会像美股那么大，毕竟A股和港股的估值并不如美股估值的那么贵（A股已先于美股去杠杆，上证50、沪深300估值当前13.4、15.7X）。

    四、如何应对全球权益类市场的调整

    随着利率进入上行周期，包括高估值等在内的成长股将遭遇“资金面收紧从而杀估值”的压力。从低估值优化角度看，大金融大地产（龙头）在A股/港股中的核心配置地位更加凸显，依然成为全球资金首选的方向。

    方正证券：A股市场继续坚持价值风格

    我们自去年6月份看多以来，把全球经济的转折作为再次转空的一个重要催化剂（另一个是通胀快速上升），其中一个重要的观察因素是，美联储加息对经济的影响，即第一次加息和最后一次加息是至关重要的，将使美国经济趋势以及全球经济趋势发生转折，这将从根本上扭转2016年以来中国经济的企稳，从而意味着A股市场业绩导向的这轮趋势结束，从目前看这个转折点应该还不到，美国各项经济指标尚好。因此对A股市场的影响看，我们不认为就此出现转折点。

    自从2009年以来，美国已经经历了接近九年的牛市。昨天的大幅下跌为近年少见，可看到的催化剂，包括加息担忧，债务上限，以及两党纷争。因为美国基本面的影响似乎尚没有显现，基本面尚且坚挺，这更多类似于美国80年代牛市过程中，在80年代后期即87年的冲击，只是那次冲击力度更大。

    不管是之前的关于信托冲击，以及昨天媒体对资管新规不设过渡期的报道，资金面的冲击是最近一周多的重要冲击因素，实际上自从2016年A股趋势出现之后，始终是基本面方向引领市场的趋势，资金面的方向造成阶段性冲击，这和2015年之前资金面引领市场趋势，基本面造成短期冲击相反，这轮表现中，比如2017年的一季度、2017年的四季度的调整都是资金面造成，目前这一轮冲击和前面两轮类似，主要表现在对高估值公司的冲击，因此继续回避高估值公司仍然是需要坚持的策略。

    兴业证券：如何看待美股调整及对A股的借鉴

    美股为何突发剧烈调整？通胀预期升温下的利率上行是核心因素。美国近期经济数据亮眼，减税的刺激叠加特朗普再提基建计划，美国经济复苏的推动力增强。在此背景下，美股盈利也将持续受益。本轮调整更主要受分母端利率上行的冲击，随着经济数据转好，美国通胀预期升温，加息预期更加强化，利率快速上行，美股受此冲击而出现剧烈的估值调整。

    后续如何看美股？我们回顾了过去5轮加息长周期，历史经验显示，在加息确认的早期和加息预期升温的阶段，股市遭遇抛盘压力；经济上行得到再次确认后，震荡行情结束，伴随着公司盈利的大幅提升股市反弹并进一步创新高；若加息之后，经济上行趋势因此改变，则紧缩的货币政策可能结束牛市或者导致大幅调整。在加息期间，美国股市均录得正绝对收益，正收益伴随着经济上扬与公司盈利的大幅提升，然而伴随着利率上行，估值都面临调整。然而值得关注的是，本轮加息周期至今，估值是推动美股上涨的主要推动力、伴随利率一同上行，这与传统加息规律相悖。后续，我们认为如果美国经济复苏得以持续或超预期，美股将在EPS的推动下回归上行轨道，经济基本面是决定长期走势的主要矛盾，但美股估值伴随利率上行仍有下行压力。

    对A股市场有何短期影响？短期之内，美股的大幅调整将影响A股乃至全球市场的风险偏好。这一点我们在2月4日报告《春耕行情，等待波折后的二次出发》中已做了预警：“海外市场上周动荡不断，周五全球股市大幅调整，仍要密切关注海外对A股市场的后续冲击”。只有“待海外风波缓解、市场情绪平复后”，春耕行情才能迎来二次出发。

    对A股市场的长期借鉴？过去两年的A股风格特征与美股相似，因此美股此次调整对A股有重大的借鉴意义。过去几年美股在企业盈利改善的预期之下，估值持续提升，尤其是大市值的科技巨头，估值提升更为显著（2017年美国标普500涨幅前20的公司绝大多数是百亿甚至千亿美元市值）。A股风格与美股十分类似，各行业龙头在盈利和估值的双重刺激下实现共振。这种风格的类似一方面显示了A股市场的价值化趋势，另一方面也源于作为重要边际增量的外资集中入场对A股投资风格的影响和存量资金的正反馈。然而，基本面良好、价值化导向的美股也会受通胀预期升温、利率连续上行的冲击而遭遇调整。回归国内，即使A股盈利复苏持续，也不排除阶段性由于通胀压力、利率上行而出现估值调整。因此，对流动性环境的变化仍要保持警惕，防止其对市场估值形成整体冲击。