科创板做市制度落地 头部券商市场份额有望提升

    5月13日，证监会正式发布实施《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，上交所同步就《科创板股票做市交易业务实施细则（征求意见稿）》向社会公开征求意见。市场分析人士表示，科创板做市交易正式落地，一方面有利于提升科创板市场流动性及稳定性，另一方面将增强头部券商综合金融服务能力，头部券商的市场份额有望进一步提升。

    目前，证券市场上的交易制度大致分为“竞价交易制度”和“做市商制度”：竞价交易在投资者之间直接完成，交易系统对不断进入的投资者交易指令，按价格优先与时间优先的原则排序，将买卖指令配对成交；做市制度则需借助做市商这类中介机构来实现金融交易，做市商作为买者和卖者的中介，解决了买卖双方在出价时间上的不对称问题。

    中金公司表示，科创板在现行竞价交易基础上引入做市制度，通过做市商双边报价服务以及融资融券等配套安排，有助于加强市场的流动性；并通过做市商专业的定价模型和研究能力，强化市场价格发现功能；此外，亦有助于提高市场稳定性，缓解流动性不足或情绪化交易下的价格大幅波动。

    中信证券金融产业首席分析师田良认为，上交所实施细则中对做市商做市义务、评价体系及激励机制进行了明确规定，建立以“时间加权平均买卖价差率”和“加权平均参与率”等流动性指标为核心的考核机制。按照新三板经验，新三板精选层连续竞价交易实行期间做市商交易额占比约在28%左右，预计科创板引入做市制度后日均换手率有望提升10%至15%。

    对证券公司而言，证监会对参与科创板做市业务试点券商的资本实力与合规风控能力进行了详细规定，包括最近12个月净资本持续不低于100亿元，最近3年分类评级在A类A级（含）以上，最近18个月净资本等风险控制指标持续符合规定标准等。根据筛选，首批符合参与资格的券商在28家左右，多为行业头部公司。

    “此次科创板做市设立了较高的参与门槛。制度鼓励具备试点资格的保荐机构提供做市服务，有望增强头部券商与科创板上市公司的业务黏性，建立跨越一二级市场完整服务链条，进一步提升头部券商的市场份额。”田良还强调，证券公司参与科创板做市业务，同时将承担提升市场流动性的职责，这也可能增加自身资本压力。

    由于做市券商通过买卖价差来实现盈利，国泰君安非银金融首席分析师刘欣琦据此测算，中性假设引入做市商后科创板总交易量提高10%（参考新三板历史数据），做市价差为0.5%，做市交易占比为20%，则科创板引入做市商机制带来的增量收入将占到券商行业总营收的2.25%。

    “随着科创板引入做市商机制，订单处理能力、风险承受能力、价值发现能力强以及券源丰富的券商将在做市业务竞争当中处于优势地位。”刘欣琦称。