牛电科技IPO募资金额缩水 连续亏损如何支撑股价？

    ■本报记者 李乔宇

    北京时间10月10日，小牛电动车企业——牛电科技更新首次公开募股（IPO）招股书显示，计划发行830万股美国存托股票（ADS），价格区间为每股10.5美元至12.5美元，拟筹集资金最高1.19亿美元，计划于10月19日登陆纳斯达克，股票代码“NIU”。如无意外，牛电科技将成为国内首个登陆美国的双轮电动车企业。

    IPO募资金额缩水

    根据更新后的招股书显示，牛电科技最高募集资金1.19亿美元，与此前首次递交的招股书中拟最高筹资1.5亿美元相比略有缩水。

    “虽然缩水的比例并不高，但也在一定程度上反映出牛电科技的‘不自信’”，互联网行业资深分析师宁小平向《证券日报》记者表示。

    宁小平指出，“此前业界普遍看好牛电科技的IPO，其最高募资金额应该在3亿美元左右，但没想到最终的募资金额只有这么多。”

    不过，有业内人士则认为，“近期赴美上市的中国公司普遍下调募资金额，其实与大环境不好有关。”

    据《证券日报》记者不完全统计，从8月至今，趣头条、蔚来汽车、云米科技等多家公司均在上市前下调了最高募集金额。

    上述人士指出，“实事求是地说，牛电科技募集到上亿美元资金还是比较轻松的，毕竟牛电科技身上存在不少新元素和举措。首先，牛电科技在同质化严重的电动车行业走出了一条新路；其次，牛电科技布局海外市场也取得了不错的成绩。”

    比如，在设计方面，小牛电动车的颜值一向很高，辨识度也不错；在智能方面，小牛电动为车辆安装CLOUD-ECU，与遍布车身部件的传感器保持互联，让用户轻松知道车辆的状态、电池的情况、历史轨迹、实时的定位等；在电池方面，小牛电动车并未使用传统的铅酸电池，而是采用了锂电池。

    在海外布局方面，牛电科技早在2016年11月就正式公布了全球发展战略，进入海外市场；2018年，其新品首发更是选择在了法国卢浮宫。另据招股书显示，今年上半年，来自欧洲和其他海外市场的销售已占到牛电科技净收入的12.9%，而2017年这个数字只有4.9%。

    上市后如何支撑股价？

    不过，业界认为，牛电科技之所以急于上市且不惜募资金额缩水，也与其目前发展过程中遇到的多重问题有关。

    首先，牛电科技的盈利是个受关注的大问题。招股书显示，牛电科技2018年上半年实现净收入5.57亿元，同比增长95.44%。但与此同时亏损也在不断扩大，上半年亏损达到3.15亿元，比去年全年的亏损额1.85亿元还要多。

    牛电科技曾解释称，亏损增加的主要原因是多达1.69亿元的股权激励支出。此外，牛电科技也表示一般及行政开支近期还将以绝对数额增加。这也意味着，短时间内牛电科技无法扭转亏损的局面。

    其次，牛电科技的盈利能力偏弱，且抗风险能力较低。公开数据显示，2015年至2017年，电动车整车制造行业平均毛利率分别为18.27%、19.16%、15.07%。而牛电科技在2016年至2017年的毛利率仅为为3.60%、7.11%，远低于行业平均值。虽然今年上半年牛电科技的毛利率达到14.3%，但仍低于雅迪、新日等电动车企业。

    同时，牛电科技的营收与电动车销量，与传统电动车巨头相比仍存在较大差距。数据显示，今年上半年，雅迪控股实现营收45.83亿元，共销售247.3万辆电动车；新日股份则实现营收14.49亿元，虽然并未公布销量数据，但根据销售收入和电动车平均售价估算，其销量也应该在90万辆以上。而反观牛电科技，其上半年净收入仅为5.57亿元，销售12.5万辆电动车。

    营收和规模都不占优，意味着牛电科技的抗风险能力较低。遇到原材料价格上涨，传统电动车巨头可通过多种方式内部消化，牛电科技却只能以涨价来应对。比如：之前牛电科技就以原材料价格上涨而自身无法承受的理由，对N系列和M系列部分型号进行涨价，金额在600元至900元。

    牛电科技还面临着政策层面的考验。电动车的新国标将于2019年4月份正式实施，对电动车的各项关键性能如整车质量、整车尺寸、最高时速等进行了修改。比如：新国标要求电动自行车具有脚踏骑行能力，设计车速不超过25km/h。这无疑对牛电科技也是一种冲击，牛电科技此前的某些电动车时速高达70km/h。

    宁小平介绍，“要想上市之后支撑股价，牛电科技必须在短时间内解决这些问题。在亏损、销量等方面，其要积极度过现在的发展前期阶段，尽快将生产成本降低。”

    虽然牛电科技CEO李彦也曾表示，“小牛电动80%以上的零部件都是自己重新开发……这种方法虽然前期成本较高，但后期一旦度过技术储备期，产品成本就会直线下降，后续也会拥有更大的盈利空间。”

    但何时能度过技术储备期，并大幅降低产品成本，李彦并未给出时间结点。

    此外，面对政策的考验，牛电科技也要从现在就做好准备。招股书显示，牛电科技将政策列为风险因素之一，称将对M和U系列进行重新设计，以满足新国标的要求。比如对于N系列，牛电科技将与有资质的第三方制造商合作去重新设计车辆，以满足安全标准。

    当然，牛电科技也有着传统电动车企业所无法媲美的优势。比如体验更佳的锂电池车型将成为消费者换新升级的主角，牛电科技未来的市场需求会持续保持旺盛。此外，牛电科技已真正打造出自身的品牌文化，消费者对其更有黏性且忠诚度更高。这样一来，不仅能够产生更好的营销价值，还能轻松地实现消费转化。