任重道远 功到必成

    赵学毅

    2023年4月10日，中国资本市场迎来又一重要节点——沪深交易所主板注册制首批10家企业上市仪式在北京、上海、深圳三地连线举行，标志着股票发行注册制改革全面落地。

    2018年11月5日，习近平总书记宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，拉开了股票发行注册制改革的序幕。注册制改革先后经历科创板增量改革、创业板存量改革以及新建北交所的探索，今年2月1日，证监会宣布，全面实行股票发行注册制改革正式启动，这将进一步完善资本市场基础制度。

    注册制从试验田走向全市场，是中国特色现代资本市场之路上的关键一步，昭示了我国通过金融供给侧结构性改革助力经济高质量发展的决心和信心。“水到渠成”“功到必成”成为这场改革的关键注脚。中国证监会主席易会满4月10日致辞时表示，注册制改革是一场触及监管底层逻辑的变革、刀刃向内的变革、牵动资本市场全局的变革，影响深远。

    10只新股上市首日集体高开，多数触发临停，更有3只股票首日实现了价格倍增。这足以说明市场对全面注册制改革的热切响应。

    笔者认为，随着主板注册制下更多企业上市，市场各方需要积极拥抱变化，并从根本上理顺发展逻辑。

    首先，认清四大深刻变化。易会满主席表示，与核准制相比，实行注册制不仅涉及审核主体的变化，更重要的是理念、把关方式、透明度、监管执法的深刻变化。

    全面注册制下，一个成长性较好的企业上市之路会相对更容易，上市后也能经得起市场考验；与此同时，在优胜劣汰的良好生态下，“浑水摸鱼”的劣质公司将寸步难行。

    其次，看清企业价值创造。全面注册制下新兴产业在资本市场中的占比有望进一步提高，上市公司将更多来自科技前沿领域，业务模式新颖。

    上市企业应主动融入国家战略，加强与产业政策的协同，坚守板块定位。上市只是一个开始，企业要高效利用融资，专注主业、加强创新，完善治理结构和治理机制，筑牢“护城河”，提高抗风险能力。

    值得一提的是，上市首日股价的红红火火，并不代表企业未来发展顺风顺水。面对市场的鼓励与高估值，企业应该感受到压力，企业家则应化压力为动力，用高价值回报社会。

    对于保荐机构来说，企业上市只是进入资本市场的第一步。接下来，保荐机构要发挥专业优势，持续发现、挖掘企业价值，助力企业形成第二成长曲线，从而创造出新的价值。

    再次，价值投资任重道远。注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。这对投资者的定价和风险管理能力提出更高的要求，专业投资者的优势更加凸显，长期投资将成为主流。在打新及随后的投资过程中，投资者要准确分析企业的成长性，包括赛道是否符合国家长期发展战略，企业是否掌握核心技术，并对企业资金流、成长周期、市场影响力等做科学判断。

    笔者认为，全面注册制下，新股发行价格相应会偏高，上市后的上涨空间可能会受限。由此带来的结果是，上市公司市值两极分化将成为一个必然趋势，投资者应注重企业的价值创造能力，摒弃以往“炒新、炒小、炒差、炒短”的短线思维。