央行主动收紧流动性概率小

    2021年第一次中期借贷便利（MLF）操作落地，降准预期在相当程度上落空。不仅如此，MLF操作亦打破此前维持数月的一次性超额续做格局，市场又开始担忧央行收紧流动性。观察人士认为，2021年货币政策“稳”字当头，春节前流动性供求形势总体好于前两年，给予央行更充分的腾挪时间和空间，短期降准可能性不大，但也无需过度担心货币政策操作收紧，MLF缩量续做反而给进一步操作预留了空间。

    1月15日，债券市场情绪转弱，国债期货全线走低，代表性的10年期主力合约明显下跌。在股市盘整、资金面宽松的背景下，一定程度反映出MLF操作结果对市场情绪造成的影响。

    当前，降准可能性不大。首先，经济持续恢复向好，M2与社会融资规模增速与潜在经济增速基本匹配，实体经济流动性比较充裕；其次，2021年“两节”间隔时间较长，为央行应对春节前可能出现的流动性波动提供了充足的时间和空间；再者，当前法定存款准备金率并不高，继续下调需要更多考虑政策可持续性及预留政策空间的问题；最后，与其他政策工具相比，降准宽松信号过于强烈，容易引起市场误读，不利于释放稳定的政策预期。事实上，央行近期从多个层面释放明确信号：2021年货币政策将“稳”字当头。

    进一步看，MLF如期续做更加降低了全面降准的必要性。之前有观点认为，降准在释放流动性的同时，还可起到置换MLF的作用，缓解MLF余额过高问题。但央行正常续做MLF，相当于证伪了近期降准置换MLF的猜测。当然，按惯例，一季度央行料继续实施普惠金融定向降准动态考核。降准预期落空，MLF缩量续做，不等于央行不呵护春节前流动性。只是说明，目前流动性充裕，资金面宽松，还没到需要加大流动性投放的时候。

    在“两节”期间，央行主动收紧流动性概率低。未来随着税期、春节前现金投放等因素影响显现，市场资金面可能逐渐趋于收敛。据机构测算，春节前仍存在一定的流动性缺口，预计央行将适时提供必要支持。除降准之外，央行可动用的政策工具和手段很多，比如公开市场操作、额外开展MLF操作，以及专为临时投放大额流动性而创设的临时准备金动用安排（CRA）。

    进一步看，今年是“十四五”开局之年，做好经济工作，确保“十四五”开好局、迈好步意义重大。这也要求持续完善宏观政策组合，努力保持经济运行在合理区间。近期多地疫情反复，给经济社会发展增加了不确定性，同样降低了央行主动收紧流动性的概率。

    此外，2020年12月金融数据表明我国宏观杠杆率已由前期较快上升转为趋缓趋稳，货币政策调控有条件保持稳定。尤其是M2和社会融资规模增速趋于回落，降低了主动收紧流动性的必要性。

    总的来看，当前央行没有主动收紧货币政策操作的必要，呵护春节前流动性的态度也不会发生变化。预计随着税期和春节因素对流动性影响加大，央行将根据流动性供求变化，适时适量采取行动。近期降准的声音或许过于乐观，但央行主动收紧流动性的观点未免过于悲观，“稳”是当前货币政策操作的主基调。