保护1.6亿投资者的大事没有局外人

    张歆

    如果A股市场可以为自己做广告，“与逾1.6亿人一起建设一个总市值接近60万亿元的投融资生态系统”或许是句不错的广告语。在这个生态系统中，投资者支撑着投资端的流动性和活力，是生态平衡和发展的重要一环。因此，A股市场的投资者保护也是监管工作的重中之重。

    2019年5月15日，证监会举办启动仪式将每年的5月15日设立为“全国投资者保护宣传日”，至今日恰逢一周年。一年来，A股市场投资者保护“升级”：法治供给持续完善，监管效力持续提升，市场主体合规意识进一步增强，中介机构肩负起更多责任。

    首先，去年以来，A股市场投资者保护法治供给不断增强，最大的亮点则来自于新《证券法》，其涉及投资者笔墨最重之处在于投资者保护专章，这也是增加市场活力的重要篇章。

    该专章作出了许多颇有亮点的安排，包括投资者适当性管理、区分普通投资者和专业投资者，有针对性的作出投资者权益保护安排；建立上市公司股东权利代为行使征集制度；建立普通投资者与证券公司纠纷的强制调解制度；完善上市公司现金分红制度等。更为难得的是，新《证券法》不是简单的强调“保护弱者”，而是肯定投资者在市场生态中的权利、影响力以及对于市场发展的杠杆力，并以法律的形式明确对于投资者权利的保护和实现。这些无疑有助于增强投资者信心，从而为激发市场活力“埋下伏笔”。

    其次，市场主体对于投资者在A股市场生态体系中的作用，有了更加清晰、准确的认知，尊重投资者、敬畏投资者、保护投资者，是各类市场主体的“本职工作”。

    笔者认为，监管部门最恰当的定位，是资本市场投资者保护制度框架的制定者，秉持市场化、法治化的理念，构建符合A股市场实际的投资者保护工作机制，乃至最终推动高质量资本市场的建设。虽然名为“投资者保护”，但这是对于投资者天然弱势地位（例如信息获取难度、成本、效率等）的合理救济，其内在逻辑应该是“投资者服务”，是监管部门对投资者合理诉求的前瞻和辨识，也是对市场生态平衡的全力以赴。

    就上市公司而言，投资者的每一份信任都值得敬畏和尊重，因为正是这些信任撑起了上市公司融资、估值，也支撑其在A股市场的每一次前行。而最有价值的敬畏和尊重，是上市公司提高质量、远离违规，有决心、有能力回报投资者。

    中介机构是连接投资和融资的桥梁。在投资者保护和服务中，应避免俯视——轻视投资者的专业度与知情权，在履行中介责任中缺位；也应避免仰视——为了争夺客户，吸纳不适格的客户或向其推介不合适的业务等。中介机构应主动平视投资者，与投资者共同成长。当然，这份平视也应该保持到其与上市公司等B端客户的交流中，真正发挥好“看门人”的作用，协助上市公司一起给投资者贡献最好的投资环境。

    中小投资者也请注重自我保护和自我增值。作为市场的适格投资人，中小投资者需要为自己的每一个决策负责。“投资有风险，入市需谨慎”，绝不仅仅是一份入市时必须签署的格式条款，而是对自己的一份责任、对市场的一份承诺。

    第三，笔者认为，最理想的投资者保护，是以市场主体行为合规为前提的法治威慑引而不发；是增强投资财富效应，让投资者分享经济增长和企业成长。

    虽然新《证券法》等法治供给，给投资者保护提供了充分的司法、行政救济，但对于违规行为的处罚并不应是目的，而是威慑和救济手段。法治供给真正的目的是督促市场合规运行、让心存侥幸者望而却步。

    监管和市场主体应该将更多的注意力“配置”给激发市场活力。A股市场投资者的“潜在购买力”其实十分充足，因此，A股市场最需要的是不断增强财富效应，让资金想来、敢来、来了不想走，从而反馈于融资端，形成优质公司和优质资产增加、估值提升，投资财富效应再提升的良性循环。

    笔者认为，投资者不仅是市场的主体之一，也与优质上市公司一样，共同构成了有韧性、有活力的资本市场的建设内核。在建设A股市场生态系统的“大项目”中，“保护逾1.6亿投资者”是其中最重要的一环。这件大事，没有局外人。