盛松成解读中央经济工作会议：明年经济逐步企稳 必要时可考虑降准

    12月19日至21日，中央经济工作会议在京召开，对当前经济形势进行研判，并定调明年经济政策。

    会议指出，宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求。会议对货币政策的定调是，稳健的货币政策要松紧适度。

    12月24日，21世纪经济报道记者专访了中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长、中国人民银行调查统计司原司长盛松成，对未来经济形势、货币政策、防风险等方面进行了解读。

    盛松成认为，明年经济面临压力，不过增速逐步企稳，货币政策不会“大水漫灌”，必要时可考虑降准而非全面降息，另外防范地方债务风险需“一地一策”。

    明年经济逐步企稳

    《21世纪》：本次会议强调，经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。同时要求，保持经济运行在合理区间，你如何看待明年的经济增长情况？

    盛松成：明年国内经济运行会企稳，不必对明年经济过于悲观。

    逻辑在于，以前我们是投资拉动型和出口导向型经济，而当前消费已经成为我国经济增长的主要驱动力。今年前三季度我国GDP累计同比增长6.7%。最终消费支出对GDP增长的贡献率达78%，10年来提高了33.8个百分点，年均提高3个多百分点。

    今年以来，我们推出了一系列减税政策，比如最近出的税收抵扣政策等，这意味着明年消费增长可能会起来，同时由于房地产价格将保持平稳，消费挤出效应也会有所减弱。此外，教育、医疗、科研、金融等服务业的改革开放，也能给未来经济增长增添动力，带动GDP增加0.3-0.4个百分点应该没问题。

    投资可以分为四大类：基础设施建设投资、房地产投资、制造业投资、民间投资，当然相互有交叉。以前主要是基建投资和房地产投资，现在基建投资下降很快，这是拉动投资增速下滑的重要因素。不过我们也应该看到，制造业投资和民间投资比较平稳，另外随着地方政府资金缓解，明年基建增速可能有所回升，房地产投资可能保持平稳。

    出口方面，今年以来，我国货物和服务贸易顺差收窄，2018年前三季度仅为266亿美元，导致净出口对GDP增长的贡献为负；而2017年同期为顺差1297亿美元。除了投资、消费、出口的基本面以外，我们的宏观政策也在进行逆周期调节，由于财政、货币政策存在一定滞后性，政策效果在明年会逐步显现。

    货币政策结构性特征明显

    《21世纪》：你如何看待2019年的货币政策？

    盛松成：明年的货币政策会松紧适度，结构性特征会比较明显。现在有些人觉得明年会松，但是明年不会、也不应该“大放水”，否则就会重蹈覆辙。这次中央经济工作会议表述很清楚，稳健的货币政策不会动摇。

    我认为，单单靠货币政策并不能推动经济增长，一定要积极的财政政策相配合。财政政策主要有两方面：减税和增加投资。既要减税，又要增加投资，钱从哪来？明年赤字率会比今年高，可能会到3%左右，今年定的目标是2.6%。

    货币政策仍旧稳健，不会“大放水”，否则资金可能又流到房地产等领域。我们要管住资金流向房地产和在金融内部空转，金融严监管和房地产调控是必要的。同时，货币政策要精准、定向，近期央行创设TMLF定向降息，下调的也是定向利率，支持小微企业、民营企业。

    我不主张全面下调利率。第一，利率已经比较低了，活期存款0.35%，一年期存款1.5%，已经是负利率；贷款利率从六个月到五年是4.35%-4.90%，也比较低，如果再下调，银行可能都没有积极性了。第二，可能会对汇率形成压力。第三，利率应该市场化，让银行自己浮动，MPA在利率考核这项上应该放松一些。

    不过降准存在空间，我们的准备金率在国际上比较处于较高水平，当然降准效果的实现也有条件，如果银行不放款，资金也没法进入实体经济。所以还要强调疏通货币政策传导机制，而定向货币政策就是疏通传导机制的方式之一。

    《21世纪》：本次的货币政策目标表述中没有提及汇率，你如何看待，2019年汇率可能如何表现？

    盛松成：我觉得国内学术界把汇率改革看得太重了，需要改革的事情很多，很多改革比汇率改革更重要和紧迫。目前汇率形成机制改革对我国经济影响并不太大，汇率还是以基本稳定为佳。目前如果搞汇率机制改革，可能弊大于利。

    最近几年来，我的观点一直没变过。我们不能只看别国的经验，也不能只靠书本上的理论，一定要以中国的实际和实践为基础和出发点，不能为了市场化而市场化。

    需要思考，汇率为什么要市场化改革，会付出什么成本，会得到什么收益，这些收益究竟是理论上的，还是现实的，清洁浮动真有那么大的意义吗，不清洁浮动真有那么多的妨碍吗？我国现在实行的有管理的浮动汇率制度，并没有妨碍我国货币政策的独立性。我认为，我国在相当长的时间内都不可能、也没必要实行清洁浮动。不能一说市场化改革就觉得完全正确，而要做具体和深入分析，这才是实事求是的态度。

    我认为，目前人民币的关键关口“7”很重要，如果跌破了关键点位，稳定汇率付出的代价会更大，也不利于目前国内外条件下，我国经济的稳定和发展。

    M2增速或回升

    《21世纪》：明年的社融和M2的增速会如何表现？

    盛松成：明年的社融和M2增速会有所上升，逻辑有两个：第一，之前的金融去杠杆已逐渐平稳。金融去杠杆有两个特征，减少通道业务和表外融资表内化，减通道现在已经差不多了，没有多少余地了，我几个月前就提过，影子银行不能赶尽杀绝。最近央行行长易纲也提到，虽然听上去影子银行风险较高，但是规范的影子银行也是金融市场的一个必要补充。

    第二，M2已经连续一段时间背离我们传统的“GDP+CPI+2-3个百分点”了，如果GDP增速为6.7%，CPI增速2.2%，再加2-3个百分点，差不多11%，所以目前的市场流动性比较紧张，我相信明年不会再紧了。今年7月，我在一次专访中提出，稳健中性的货币政策边际上不应再紧了。

    《21世纪》：今年以来，影子银行规模降幅明显，带来社融增速下降，同时银行贷款占社融比重快速攀升。今年12月易纲提到，规范的影子银行也是金融市场的一个必要补充，你之前也提过类似观点，逻辑是什么？

    盛松成：影子银行是一个中性词汇，不应将其赶尽杀绝，要引导其良性发展，因为银行贷款并不适合用于满足所有企业的融资需求。把表外融资赶尽杀绝不利于破解融资难的局面。

    影子银行是市场经济条件下的现实存在和反映，实际上不仅在中国有，其他国家也都有。就我国而言，银行理财、信托产品等资管产品因其刚性兑付的属性，有较强的存款替代功能，以资产管理业务为形式的“类信贷”业务，具有较为明显的“影子银行”特征。这既是市场主动突破金融压抑的尝试，在满足实体经济的投融资需求、丰富金融产品供给、推动利率市场化等方面发挥了积极作用，又反映出我国金融发展面临的诸多困惑，因为伴随着业务发展产生的监管套利等问题，道德风险和金融体系的脆弱性也加剧了。

    我们既要看到它的实际作用，也要看到它的风险所在，要积极引导影子银行向正确的方向发展。