股指期货交易“松绑”具深远影响

    桂浩明

    国内金融期货交易所日前再度调整了有关股指期货交易的开仓数量、交易保证金比例等的相关规定，总体上是减少了对交易的限制，增加了可操作的规模。此举是自2017年以来对股指期货交易的第三次“松绑”。更为准确地说，是让这个一直存在争议的交易进一步回归常态化，这在当前市场环境下是十分必要的。

    由于历史的原因，我国的股指期货交易推出比较晚，相应的交易制度也比较严格，这对于维护市场的稳定、保证交易的有序进行发挥了应有的作用。2015年股市出现异常波动，一些舆论将股指期货视为行情急剧震荡的主要推手，市场上一度出现了要求关闭股指期货交易的声音。在这样的背景下，当年年底有关部门对股指期货交易进行了限制，而对此市场上一直有不同的声音。就实施以来的市场走势而言，期指交易受限并没有让股市走得更为健康。从2017年开始，监管部门几次调整股指期货的交易制度，实施了渐进式的“松绑”。由于这一次的力度相对较大，有人预期，股指期货的真正常态化应该是不远以后的事情。

    众所周知，股指期货作为一种金融衍生工具，它本身是中性的，并不利于做多，也不利于做空，只是在特定的市场条件下会显现出助涨助跌的作用。而它可以双向开仓、实行保证金交易的特点，也为投资者实行套保创造了条件，成为投资者控制风险、锁定收益的重要工具。当然，如果在操作上过于激进，全然以投机心态来操作股指期货，那么也可能带来重大风险。

    应该说，监管部门正是在权衡了各种因素以后，本着循序渐进、规范发展、扬长避短、兴利除弊的原则，不断加快股指期货交易的常态化进程。在这过程中，首先还是需要结合市场的实际状况，充分考虑风险防范，并且在这基础上推动股指期货交易在相对宽松的条件下进行。2017年以来在相关措施上的多次“松绑”，就体现了这一点。

    从当前的市场状况而言，之所以这次实施的力度较大，还有一个很现实的背景，就是随着资本市场的对外开放，外资借助沪港通、深港通等渠道，不断加快进入中国股市的节奏。在MSCI以及富时罗素先后接纳中国A股作为相关指数样本股，并且有意不断扩大中国A股在其中的权重之际，应该说外资正掀起进入A股的热潮。但是，对于进入A股，外资也有一些顾虑，主要是缺乏相应的对冲工具，以致其投资行为几乎就是处于只能单边做多的状态中，风险敞口比较大，缺乏有效的保护。要化解这个矛盾，让其参与股指期货交易是一个很好的方法，但严格的仓位限制、较高的保证金率等，不但使得股指期货交易的成本过高，而且资金使用效率偏低，这显然不利于外资进入A股市场的。因此，从适应资本市场进一步扩大开放的角度出发，现也确实应该加快股指期货的常态化，使之能够与国际市场接轨。

    股指期货交易“松绑”的确会使市场活跃度的提高，那么这是否会助长过度投机呢？应该说只要监管有效，这个问题是能够得到控制的。而且，换个角度来说，现在的股票市场，无论是现货还是期货，都不是太活跃，这并不有利于市场的平稳、健康发展。因此通过对股指期货交易的“松绑”来促进市场的繁荣，也是一个比较好的选项。

    （作者系申万宏源证券首席分析师）