华创宏观：央行降准意在为资管新规做铺垫

    事项：

    4月17日晚间，央行表示，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。

    主要观点：

    ◆1、货币政策今年以来的“微调”实为对冲资管新规落地对流动性的冲击。从货币政策+宏观审慎的双支柱视角观察两者的组合，能更为准确理解政策意图。资管新规将带来负债和资产的双回表，且在时点和区域上存在不均衡，将不可避免对市场流动性形成扰动。今年市场感受的货币政策“微调”，实际更多源自监管真空期叠加央行流动性的提前对冲。下一步随着资管新规的落地，两者将呈现“紧监管+松货币”的政策组合。

    ◆2、降准有利于缓解银行负债回表带来的成本和流动性压力。今年以来银行负债在加快回表，特别是负债压力较大的股份制银行通过结构性存款等方式补充负债。结构性存款协议存款与理财最大的差异在于是否缴准，由此带来了银行负债边际成本的上行和整体流动性的实质性收缩。目前理财的预期收益率在4.88%，结构性存款中枢4.5%，缴准后达到5%。

    ◆3、关注企业融资成本重回货币政策的观测视野。相比于2015-2016年，货币政策频繁提及降低企业融资成本，2017年全年货币政策执行报告都未出现降低企业融资成本的字眼。此次降准再提降低融资成本与信贷利率快速上升直接相关。华创宏观今年一二季度的信贷官调查均表明，负债成本的上升在加速向贷款利率传导，不少城商行表示中小企业的融资成本已上升至7%左右且会进一步上行。后续利率市场化进程如进一步提速，不排除也通过降准来缓解这一压力。