广发证券全球首席经济学家沈明高：风险定价能力是证券公司的核心竞争力

    本报记者李文

    12月16日，由《证券日报》社主办的“重塑新格局，助力‘双循环’——中国资本市场30周年证券业论坛”在北京召开。广发证券全球首席经济学家兼广发控股（香港）总经理沈明高博士出席论坛并发表主旨演讲。

广发证券全球首席经济学家兼广发控股（香港）总经理沈明高

    沈明高表示：“证券业是我国资本市场的一个核心支持部门，过去三十年中，与我国资本市场一起实现了跨越式成长。”他认为，我国证券业在发展的过程中，进行了三项开创性的工作。

    第一，推动非标资产标准化。一个未上市的企业，整体而言属于非标准资产。企业上市的过程，就是非标资产标准化的过程。标准化以后的资产，可以解决以下五方面的问题：

    一是大幅度降低交易成本。标准化资产可以对标同业资产定价，是市场化定价的基础。同时，结合资本市场一系列的制度安排，降低了交易过程中企业与投资者之间的信息不对称，增加了交易的便捷性；二是为企业提供流动性解决方案。标准化使得股权的部分转让成为可能，增强了企业特别是企业的股东所持资产的流动性。通过发行新股和老股的交易转让，为企业开辟了除银行贷款之外全新的直接融资渠道；三是使风险让渡成为可能。在股权转让的同时，将同等份额的风险让渡给新的投资者，在风险与收益对等的原则下，建立企业与投资者双赢的新生态。风险让渡安排，也催化了新技术、新产业、新业态和新模式的发展，为互联网、信息技术等新经济的蓬勃发展奠定基础；四是助力国有企业改革。标准化以后的股份价格，是衡量一个国有企业业绩表现的重要指标，起着国有企业改革的基础性作用。资本市场的发展，也有助于改善国有企业治理结构，落实国有资本管理基本制度；五是提高了整个经济的货币化水平。区别于传统经济与现代经济的因素很多，货币化水平是其中的一个重要方面，资产的标准化提高了原本不可交易或者难以交易的资产的可交易性，金融深化拓展了金融服务实体经济的能力。

    证券业进行的第二个开创性的工作就是为风险定价。

    风险定价，是资本市场中资产定价的核心，也是市场发挥资源配置基础性作用的关键。风险定价能力的提升，拓宽了金融服务的范围，改善金融服务的可获得性。风险定价也是一种专业能力，体现了资本市场和券商等金融机构必备的核心竞争力。

    资本市场发展的初衷，是为优质企业开拓多元化的融资渠道，降低优质企业融资成本；同时，发展风险定价模式，增加高风险但潜在优质企业的资金可获得性，其前提是资金成本与风险相匹配。简单来说，前者是解决融资贵的问题，后者是解决融资难的问题。

    风险定价涵盖信用风险、流动性风险、现金流不确定性和行业风险等。企业IPO定价、发债利率定价，以及并购和私募投资估值等，都围绕风险定价展开。风险定价与市场的风险偏好高度相关，在风险厌恶的市场环境中，风险折扣较高，而在风险喜好的市场里，投资者会追逐具有高回报特征的风险资产。

    沈明高认为，过去三十年，在我国资本市场发展的过程中，逐步形成了风险定价机制，风险溢价概念初步形成。比如，在降低资金成本方面，货币政策与资本市场的分工越来越明确。在降低无风险成本和投资者风险偏好方面，货币政策起关键作用；而在降低有风险成本方面，资本市场的制度设计和安排日益完善。政府对资本市场提出的“建制度，不干预和零容忍”要求，目的就是为了降低风险溢价和融资成本。改善上市市场主体的治理结构，提高信息披露质量，完善企业信用评级，规范卖方研究服务等，都可以改善市场信心，提升资本市场的吸引力。

    第三项工作是，创设和提供金融产品和投融资工具。

    培育和发展金融产品和金融工具，目的在于帮助企业和投资者管理风险，满足多元化的投融资需求。

    沈明高表示，一般而言，企业在不同的发展阶段，需要与之相匹配的金融产品，如早期VC、私募；早中期银行贷款；晚中期发债；成熟期上市。除了常规的金融产品之外，企业和投资者需要不同的投融资工具，从国外的经验来看，发展金融衍生产品，设立做市、做空机制等，都是资本市场稳定发展的基石。

    在权益市场，经过过去三十年的发展，我国已经建立了主板、中小板、创业板、科创板与新三板为代表的全国性多层次股票交易平台体系，为各类企业提供募股融资、发行可转债等服务，也丰富了权益类投资产品；在债券市场，我国企业债与公司债市场经历了从早期企业自发筹资，到目前的集中化发行、交易、管理，形成了以“银行间”、“银行柜台”和“交易所”为主体的三大市场，成为企业筹措长期资金的重要渠道。

（编辑 上官梦露）