重药集团的并购术：混改引入中国医药 渠道扩张按下快进键

    自2019年以来，重药集团渠道扩张的步伐骤然提速。

    日前，人福医药发布公告称拟以3.62亿元的价格将持有的四川人福70%的股权转让给重药集团，这已经是重药集团自股东层面拉开混改序幕引入中国医药之后的第三次大额并购。在此之前的2019年12月，重药集团就曾与天士力签署框架协议，拟收购天士营销98.32%的股权及陕西天士力物流100%的股权，2020年2月又与天圣制药签署了《股权转让意向协议》，拟在天圣制药完成医药商业板块资产整合的前提下收购其部分医药商业公司股权。

    “此前，重药集团整体规模并不算出众，在医药流通企业讲求规模效应的当下，其自股东层面引入中国医药后进一步做大规模的思路也在意料之中。”8月10日，一接近重药集团人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示，目前仍处于流通商享受集中化红利期，具有区域优势的流通企业存在局部扩张的动力，但要实现全国区域的覆盖也存在不小的难度。

    按照重药集团的规划，未来公司仍旧会持续布局空白区域并加速区域网络下沉。

    根据其2020年度第三期超短期融资券募集说明书显示，在完成对天士力项目的收购后，将新增天津、北京、山东、山西、广东五大市场区域，着力推进黑龙江、河北、江苏、浙江、福建、广西、上海七个空白区域市场的股权投资并购项目，力争早日实现除港澳台外的31个省级行政区医药商业网络全覆盖；并将在目前着力打造的重药四川、重药河南、重药宁夏、重药陕西、重药江西等省级平台公司基础上，加快实施二级市场投资并购，快速抢占区域市场份额。

    急速扩张

    上述公告称，本次交易标的四川人福成立于2005年，是一家典型的区域性医药流通企业，该公司下辖十多家控股子公司，基本覆盖四川省内各级各类医疗卫生机构。审计报告显示，2019年和2020年一季度，四川人福分别实现营业收入30.67亿元、6.02亿元，净利润9140.24万元、986.05万元。截至今年一季度末，四川人福资产总额23.57亿元，净资产3.8亿元，负债总额19.77亿元。

    “根据协议约定，重药集团还将承接四川人福近10亿元有息负债，估值实际上约为13.6亿元，从四川人福近两年的表现来看，估值有些偏高。”上述人士如此表示。

    不过，从重药集团布局全国的战略意图来看，这种急速并购扩张的思路也不难理解。根据天士力的最新公告，反垄断审查已获批，这意味着重药集团对天士力营销的收购已经完成一大半。

    “如果说对于天士力营销的收购意在扩宽空白市场，那么收购天圣制药和四川人福则意在进一步巩固在西南的市场优势。”上述人士指出，重药集团不计成本的溢价收购更多是看中上述标的的战略意义，天圣制药主要经营区域为重庆市区县市场，收购将提升其在重庆市区县市场的份额，而四川人福则让其在占比较小的四川其它区域获得一定的话语权。

    公开数据显示，重药集团目前在重庆地区所有区县均已设有下属公司。2019年公司在二级以上医院（含二级）、二级以下基层医疗机构、零售药店、下游医药批发商分别实现销售收入240.18亿元、24.29亿元、9.61亿元和44.00亿元。在重庆地区的主营收入达174.55亿元，占比为54.88%。而对比来看，在四川地区的主营收入仅为30.36亿元，占比9.54%。

    随着重药集团拉开了全国布局的序幕，其区域性特征正在减弱。根据中诚信国际出具的2020年度跟踪评级报告，重药集团2019年相继完成在大连、海南的投资项目，安徽、吉林、内蒙等空白区域投资项目亦将在2020年陆续完成，目前业务已覆盖全国31个省（直辖市、自治区），建立了16家医药商业省级平台。随着其他地区业务的拓展，2019年公司在西南地区批发收入占批发总收入的比重降至72.55%，其中核心区域重庆收入占比降至54.88%。

    中诚信国际认为，公司医药批发业务维持了西南地区龙头地位，核心区域终端覆盖率进一步提高；随着全国营销网络的持续布局，其在医药流通领域的竞争力有望得到进一步提升。股东混改或有利于公司加强与中国医药的合作，实现医药品种和市场的共享，采购成本有望降低，具有一定的协同效应，但合作效果有待观察。

    并购后遗症

    但在快速扩张的同时，重药集团也面临着诸多困难。

    纯销及分销业务虽处于稳步发展区间，但2019年其零售业务板块毛利率受竞争激烈及部分药品降价等因素影响小幅下降。业务规模扩大虽对公司利润形成了一定补充，但2020年一季度，受新冠肺炎疫情对医药行业的影响，重药集团整体收入规模和营业毛利率均有所下降。

    此外，重药集团也同样遭遇了高速扩张的后遗症。由于业务规模不断扩大，其职工薪酬、装卸运输费及各类管理相关费用水平均在上升，2019年销售费用和管理费用同比增长，因债务规模上升较快，同期财务费用增幅达到78.44%。

    集团发债说明书显示，2017-2019年末及2020年3月末，重药集团流动负债总额分别为88.85亿元、118.68亿元、161.12亿元和183.75亿元，占负债总额的比例分别为97.57%、91.21%、92.13%和91.04%，流动负债规模呈逐年增加趋势，其未来仍旧面临着不小的偿债压力。

    更为棘手的是，溢价并购往往伴随着高额商誉。重药集团2017-2019年末及2020年3月末，商誉金额分别为1.59亿元、7.32亿元、7.76亿元和9.10亿元，占非流动资产比例分别为5.65%、20.88%、17.06%和18.61%。

    “若重药集团并购的企业盈利能力下降，高额的商誉将面临减值风险。”上述人士向记者分析称，在监管机构对于商誉的监管日益趋严的大背景下，这种风险迫切需要加快资源整合的步伐。

    不过，中国医药的入局或许能让重药集团发展提速。2019年9月，重药集团间接控股股东重庆化医启动了混合所有制改革；同年12月25日，重庆化医将其所持有的健康产业公司49%的股权转让给中国医药及其控股股东中国通用技术，目前已完成登记变更。

    在重庆化医的战略规划中，未来将重点发展医药产业。重药集团作为其重要下属企业，是其布局的重要一环，这也意味着重药集团在未来将进一步在战略规划、业务管理、资金等方面得到较大支持。