险资助力资本市场健康发展 规范管理很关键

    ■范若滢

    2018年10月份以来，监管部门密集发文和发声，鼓励和支持保险资金作为长期资金投资资本市场。近日，银保监会进一步表态，正在积极研究提高保险公司权益类资产的监管比例事宜。整体来看，险资入市有利于推动资本市场的长期、平稳、健康发展，但仍需注意规范化管理。

    险资入市有利于推动资本市场平稳健康发展

    首先，险资给资本市场带来大规模增量资金，增强市场上升动力。当前，我国保险资金投资权益类资产的比例上限已提高至30%。截至2019年一季度末，我国保险资金规模为17.06万亿元，投向股票和证券投资基金的金额约为2.11万亿元，占比为12.39%；2018年末保险资金规模为16.4万亿元，投向股票和证券投资基金的金额约为1.92万亿元，占比为11.71%。险资入市资金增加了约1900亿元，占比提高了0.58个百分点。未来若进一步提升险资投资权益类资产的比例上限，将能够给资本市场带来大规模增量资金。当然，增量资金并不会短期内到位，而是有个循序渐进的过程。当前险资的权益投资已经更趋理性，在2018年放宽权益投资比例后并没有出现短期激进投资的行为。未来险资在权益类资产的实际投资比例情况，既取决于相关的制度改革，也受资本市场给险资带来收益情况的影响。

    其次，险资作为长期资金风格稳健，有利于营造资本市场价值投资的氛围。从国际经验来看，保险资金是资本市场的重要力量，在美国等发达国家受到重点支持。当前，我国资本市场的短线投机气氛浓重，呈现典型的“牛短熊长”走势特征。A股的牛市平均仅能持续约12个月左右，而熊市则能持续约29个月左右。市场投资者结构以散户为主，导致交易换手率偏高，市场波动较大。2019年1月份沪市和深市换手率分别高达120%和266%，而发展较为成熟的市场如香港交易所、伦敦证券交易所市场的换手率仅为44%和49%。考虑到险资具有投资时间长、投资规模大、投资风格稳健等特点，鼓励险资入市有利于引导资本市场向价值投资转变，推动资本市场的长期平稳健康发展。

    再次，鼓励险资入市的政策表态，有利于关键时期提振市场信心。自2018年下半年以来，中央政府和监管部门密集发声、发文，意在维护我国资本市场平稳运行，并取得较好效果。当前，在内外部形势日益严峻的背景下，资本市场情绪较为脆弱敏感。4月份以来，上证综指进入震荡下跌期，已跌去年初以来的涨幅，未来中美贸易摩擦的走势不确定性也加大了市场的悲观情绪。监管部门适时提出鼓励险资入市政策的积极表态，向市场进一步释放了维护资本市场稳定运行的决心。这能够起到较好的提振市场信心的作用，进一步稳定市场预期。

    最后，提升险资入市比例，有利于更好地发挥金融支持实体经济的作用。一方面，发挥保险资金长期稳健投资的优势，参与化解上市公司股票质押流动性风险，可以为优质上市公司和民营企业提供长期融资支持。进一步发挥保险资金的经济“减震器”和社会“稳定器”功能。另一方面，通过促进资本市场的发展，更有效地发挥资本市场的直接融资功能。从证券化率看，2017年我国上市公司市值占GDP比率为71%，美国、日本分别166%和128%。此外，我国社会融资结构中直接融资的占比一直处于较低水平。加大险资入市是资本市场改革的一个方面，长远来看有利于企业更好地从资本市场获取融资，增强金融支持实体经济的力度。

    未来仍需注意

    对险资入市的规范化管理

    从监管部门来看，要完善对险资入市的管理，加强政策规范性和稳定性。要以史为鉴，在几年前监管部门也曾鼓励险资提高投资资本市场的比例，但却引发了险资举牌上市公司、加杠杆进行激进投资等现象。因此，在本轮鼓励险资入市的过程，需要吸取相应经验教训，加强对险资的规范化管理。要梳理、完善相关制度，提高穿透性监管能力，严防严惩违规关联交易、利益输送等行为，引导保险资金稳健、积极地与实体经济全面对接。此外，要注意维持对险资入市的政策稳定性和持续性。事实上，我国对险资入市的监管态度经历过多轮的反复，既有监管政策不到位的原因，也有险资自身行为不规范的原因，但长期来看，需要维持政策的稳定性和持续性，打消险企的不确定心态，让新一轮鼓励险资入市的政策推出后获得更好的效果。

    从险资自身来看，要提高资金运用能力，把握收益与风险的平衡。在当前整体利率下行、金融防风险的大环境下，提高保险资金权益投资比例上限，既有利于拓宽保险业投资渠道，提高险资预期收益率，但也将保险企业暴露在更高的权益敞口之下。考虑到我国资本市场的波动性较大，保险公司要根据自身的投资收益期望水平和风险承受能力谨慎合理配置投资产品，把握收益与风险的平衡。健全险企资产负债管理体系和风险管理体系，注重资产负债的匹配程度，防止期限错配风险。坚持理性、审慎的投资原则，提升股权投资能力，避免短期、频繁操作，追求风险可控的稳健收益。加快相关投研人才的培养和储备。

    （作者单位：中国银行国际金融研究所）