科创板这两年：制度创新与科技转化且行且歌

    “十四五”布局及展望

    我国进入“十四五”新的发展阶段，经济社会发展将发生新的变化，要坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。激发市场主体创新创造活力，加速科技成果向现实生产力转化，充分发挥含科创板在内的多层次资本市场直接融资，特别是股权融资，风险共担、利益共享机制的独特作用。

    一、制度突破与实践

    2021年7月15日，《中共中央国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》公布，其中三次提及科创板，为浦东及科创板的2035年目标，乃至2050年远期规划进一步指明方向。

    一是支持浦东设立科创板拟上市企业知识产权服务站。允许将科研工艺设备设计费纳入项目总投资，项目建设单位自行承担相关设计工作支出可列支设计费。国家在浦东设立的研发机构可研究适用上海科技体制机制创新相关规定。我们认为，知识产权由于存在无形性，容易产生侵权问题；知识更新周期不确定性大，导致产权价值容易出现大幅波动。完善我国知识产权相关法律及优惠制度、建设知识产权服务站，可以有效帮助科创企业保护自主知识产权，同时有助于充分识别投资项目风险，鼓励自主研发，扩大品牌效益。

    二是支持在浦东设立国际金融资产交易平台，试点允许合格境外机构投资者使用人民币参与科创板股票发行交易。我们认为，这将有助于进一步加大金融开放力度，吸引更多国际投资者参与中国科创板市场。高质量建设上海国际金融中心、服务国家全面对外开放新格局，需要提高人民币金融资产的国际接受度和影响力。科创板企业凭借其投资价值，此前已被国际指数编制公司MSCI和富时罗素纳入其相关指数。制度上的进一步开放，将进一步推动人民币国际化，通过人民币资产走出去的方式，提高国外居民、机构持有人民币的意愿，进一步丰富其投资渠道，同时提升我国科创企业的国际影响力。

    三是研究在全市场稳步实施以信息披露为核心的注册制，在科创板引入做市商制度。引入做市商制度将为科创板发展注入新活力。对投资者和企业来说，充裕的流动性有利于提升交易效率，引导市场资金更加理性。实际上，科创板自成立以来，虽然目前已经有300多家公司上市，受市场关注度极高，但板块内部却存在分化现象，成交火热与低迷现象并存。后期科创板公司解禁规模相对较大，可能对市场有所冲击，做市商制度的推进，可以进一步平衡市场波动，抑制投机行为和价格的不合理波动，保障科创板稳定发展。做市商制度的推进，还将为后续多层次资本市场发展以及金融机构业务创新带来新的机遇，在此过程中，资本雄厚、综合实力较强的头部券商和研究能力较强、拥有专业化竞争优势的特色中小券商将成为其中的中坚力量。

    二、国际接轨与发展

    除了依靠国家的制度革新，政府及科创板企业同样需要共同打造优质的国际营商环境，助推科创企业“走出去”与“引进来”更加顺畅，不断提升国际市场竞争力。虽然目前多数科创板公司集中在国内发展，但无论是原材料的进口还是产品的出口，亦或进行国际投融资等，都需要我们加大国际营商环境方面的思考，助推科创板企业与国际接轨。

    一方面，助力科创板企业“走出去”做大做强。在当前科创板的发展过程中，仍然面临着一系列需要持续完善的跨境业务相关问题，包括但不限于：企业资金出入境以及企业对外贸易实施案例法规；海外贸易退税政策支持，如海关税务记录更新，符合出口退税政策的退税申请时长等；海外收购项目融资政策等等。我们认为，相关政策在“十四五”期间的逐步落实将有助于运用资本市场的力量，推动科创板企业进一步“走出去”，打开国际市场。

    另一方面，加快国际资金“引进来”推进国际化进程。近年来，外资通过沪港通、QFII等渠道投资A股。在科创板推出以后，科创板股票相继纳入沪股通标的、富时罗素A股指数、MSCI旗舰指数。同时，首只跟踪上交所科创50指数的ETF产品“金瑞上证科创50ETF”登陆纽交所。这将为科创板引入更长线的国际资金，还将有助于引入更多先进的投资、管理和服务理念。

    三、技术瓶颈与突破

    展望“十四五”时期，我国政府将加大对中小微企业（尤其是科创企业）的资金支持力度。一是减税降费，增加补贴；二是提高贷款支持力度与效率，提升贷款额度、优化贷款标准；三是拓展直接融资渠道，借力科创板降低企业融资成本。

    我们相信，在我国构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局进程中，凭借我国超大规模的市场容量、完整的产业体系和8亿多素质不断提高的劳动力，以及有力的政府支持，我国科创板企业技术瓶颈将实现突破，产业发展升级势头强劲，实体经济潜能也将进一步得到释放。

    同时，我们认为资本市场深化改革也将为科创企业发展提供动力。在强化国家战略科技力量方面，资本市场充分发挥服务实体经济的作用，助力科技企业发展壮大。截至2021年7月21日，科创板上市公司总市值超过4.78万亿元。两年间科创板上市公司募资总额达到3789.66亿元，且有占比超半数的公司首发超募，超募资金合计973.62亿元。在多层次资本市场体系下，市场化的融资支持公司进行大量研发投入，截至2021年一季度，科创板上市公司整体研发支出占营业收入的比重为9%，明显高于创业板的5%和A股的1%。注册制改革助力科技与资本的良性互动，目前有90%以上的科创板企业在上市前获得创投资本支持，资本市场服务科技创新短板已逐渐补齐。

    科创企业“抱团发展”，平台支撑协同并进。科创公司除了谋求自身的快速发展以外，社会也要营造良好的平台，支撑科创企业协同并进，实现更高层次的突破。2019年12月27日，证券日报科创领军者联盟在北京正式搭建。20余家科创板公司董事长参加启动仪式。科创领军者联盟得到相关监管部门的大力支持。科创领军者联盟通过更好支持和服务中国科技创新企业，赋能企业创新，实现产业报国、科创强国凝心聚力。

    目前，科创板公司上市数量还有较大增长空间。做市商制度的引入将为市场进一步提供流动性。伴随科创板改革开放的力度加大，其将进一步吸引更多国际投资者参与中国市场，助力营造更加优质的国际营商环境。市场产品及服务创新将进一步赋能科创板发展，提升各类机构投资者及不同风格、不同持仓规模个人投资者的参与热情。在多方努力之下，科创板企业技术瓶颈必将在“十四五”时期迎来实质性突破，产业发展升级势头也将继续保持强劲。

    （本文为报告摘要）