证监会修订完善《股票期权交易管理办法》 促进股票期权市场持续健康发展

    史永东

    12月30日，中国证监会就《股票期权交易管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见，对现行《股票期权交易试点管理办法》进行修订完善。这是中国证监会贯彻落实《期货和衍生品法》要求、深化股票期权业务试点经验的重要举措，是我国资本市场走向成熟的又一重要里程碑。历经近8年的不断创新和发展，我国股票期权市场实现了从无到有、从小到大的跨越式发展，产品体系不断丰富，市场生态持续完善，市场功能稳步发挥。

    一、ETF期权市场发展取得良好效果

    自2015年证监会启动股票期权试点以来，境内ETF期权市场稳步发展，经过多年的建设和革新，中国期权市场现已成为全球第二大ETF期权市场。随着市场规模稳步增长，期权的经济功能逐步发挥，得到了市场的广泛认可，成功实现助力资本市场高质量稳步发展的目标。

    2015年2月9日，我国首个场内股票期权产品——上证50ETF期权正式上市交易，实现了股票期权的成功试点，标志着我国场内股票期权实现了从无到有的突破。2019年12月23日，沪深交易所同步推出沪深300ETF期权，深市期权市场建设迈出坚实第一步。2022年，境内ETF期权市场持续突破创新，9月19日深交所推出创业板ETF期权和中证500ETF期权，上交所同步推出中证500ETF期权，12月12日深交所推出深证100ETF期权。

    经过近8年的积累沉淀，ETF期权市场制度规则不断完善，产品体系不断完善，市场生态日益优化，市场建设发展取得了较好的效果。目前，上市ETF期权7只，标的涵盖了上证50、沪深300、中证500、创业板、深证100等ETF产品，形成了对大盘蓝筹、中小市值、创新成长、创新蓝筹等多种股票风格的有效覆盖。境内ETF期权市场日均成交近600万张，较试点初期增长近60倍，对A股市值的覆盖度超过6成，机构投资者交易占比超过6成，较好发挥了对冲风险、丰富投资者策略体系、提升现货市场活力和韧性的作用，同时也为我国金融衍生品市场实现高质量发展营造了良好环境。

    二、股票期权助力资本市场高质量发展

    发展ETF期权满足了当前我国资本市场发展的内在需求，对于股票市场和期权市场长期持续健康发展意义重大，主要体现在以下三个方面。

    一是促进ETF市场发展，丰富了投资者的风险管理工具，有助于增强机构投资者的持股信心，吸引中长期资金入市。ETF期权的推出进一步丰富了期现投资策略，提高了机构投资者参与现货市场交易的积极性，吸引了更多资金增加对应ETF产品配置，助力优质企业吸引稳定的中长期投资群体，获得更好的成长发展机会。数据显示，期权获批消息公布后，截至12月26日，今年新上市的4只ETF期权标的（创业板ETF期权标的、深沪两市中证500ETF期权标的、深证100ETF期权标的）份额合计增长超过五成，基金规模合计达到972亿元。

    二是发挥保险功能，有助于活跃现货市场，增强标的现货市场的流动性和稳定性。期权具有独特的保险功能，有利于坚定投资者持有标的现货信心，缓解现货卖压，增强市场稳定性，有利于健全风险管理体系，更好满足中长期投资者的风险管理需求。具体来说，在市场遇到外部冲击等阶段，传统避险方法只能选择卖出手中的持仓，集中卖出可能会对市场产生短期影响，降低市场的稳定性。而通过ETF期权开展避险交易，则可以在保留手中持仓的同时避免持仓亏损，从而有利于增加相应ETF配置需求，提升市场的活力和韧性。目前，今年新上市的4只ETF期权认沽合约合计持仓60万张，相当于为现货提供了相应面值的保险，促进了期权保险功能发挥，形成了完整的市场风险管理体系。

    三是平滑市场波动，增强市场韧性，有助于促进衍生品市场发展，丰富多层次资本市场体系。境内外市场实践证明，期权推出后衍生品交易加快走向成熟，市场波动有所下降，稳定性明显提高。今年4只ETF期权上市后，期权标的超额波动率均出现下降，创业板ETF、深市中证500ETF、沪市中证500ETF、深证100ETF的超额波动率平均由期权上市前的0.78%下降至目前的0.62%。

    （作者系东北财经大学金融科技学院院长）

（编辑 田冬 上官梦露）