投资到底是“打预期”还是“看业绩”？

    陈楚

    最近两年的A股市场，出现了这么一个奇特的现象，就是投资者喜欢“打预期”。比如去年年底就有投资者，尤其是机构投资者预期地产的政策面会放松，于是地产股提前开始启动；猪周期的底部还未真正来临，猪周期概念股去年9月份就开始反弹。

    这种现象今年以来更为明显，比如疫情防控还没松动前，旅游酒店股就一阵猛涨。这种投资现象，市场上一些人美其名曰“打预期”。但实际上，这些板块的股票飙涨的时候，上市公司的业绩根本没兑现。都说投资要看上市公司实实在在的业绩增长，于是疑问就产生了：投资到底是“打预期”还是“看业绩”？

    满眼都是“打预期”

    疫情防控政策还没松动，旅游、酒店、餐饮、影视就开始了反弹之旅，一旦大家预期疫情防控放松还没那么快，这些板块的股票又开始调整。等到真正疫情防控政策放松一些了，这些股票最凌厉的上涨阶段，也许就过去了。消费股里的白酒、啤酒、食品饮料也是如此，疫情防控政策还没放松的时候，投资者也预期消费未来会复苏。而这种“打预期”的现象，实际上在A股市场早已有之，只不过最近两年愈发明显。

    比如去年年底的时候，市场上就有一部分机构投资者，预期要实现“稳增长”，地产行业原有的紧缩调控政策会边际放松，于是从去年开始地产股就展开了反弹，今年以来，地产行业的“第三支箭”放了后，地产股的反弹反而放慢了脚步。再比如，疫情防控政策松动后，大家预期退烧药的销量会大增，于是生产布洛芬的医药类上市公司一阵猛涨。接下来，又有一些市场人士认为，大家要增加免疫力，于是乎，维生素方面的医药股又开始了反弹。

    凡此种种现象，给投资者一个印象，这年头要做好投资，一定要成为好的行业预测家，这也是这些年热得发烫的景气度投资。哪个行业未来的景气度高，市场就会提前反应，一旦景气度实现了，股价也就差不多到头了。比如，此前的新能源汽车等赛道股行情，随着新能源汽车销售量的不断攀升，新能源汽车板块的行情如火如荼，没有最高只有更高。但当上市公司的业绩在财报中真正反映了的时候，实际上股价已经反映了这种企业的业绩增长，二级市场上的行情也就差不多了。最近这两个月，以新能源汽车、光伏为代表的赛道股，就调整得很厉害，跌幅在30%以上的比比皆是。

    为了获得超额收益，市场上的大部分投资者，都在努力捕捉行业周期的信号，争取左侧进入，右侧高点时卖出。遗憾的是，这种左侧捕捉行业周期性拐点本身难度很大，而且即便是左侧进入，如果买入的时间早了，投资者就很难坚守住。于是乎，大家都希望“短平快”地获取超额收益。一旦哪个行业的周期性拐点出现了苗头，市场上的资金就蜂拥而入，将行业未来两三年的业绩增长在短短两三个月甚至半个月的时间内透支掉。这样的结果，一方面给A股市场带来足够多的结构性机会，二来也增加了市场的波动。

    是投机炒作

    还是前瞻性布局？

    A股市场这种“打预期”的投资策略，可谓方兴未艾。在投资圈内，似乎人人都变成了行业景气度研究专家，所有的人都在预测未来行业的拐点，而且一定要在拐点出现初期进去，但也有一部分投资者笃信：一定要等上市公司业绩真正兑现或者即将兑现才能下手，这才是真正的价值投资！实际上，结合行业和上市公司未来的业绩增长来看，“打预期”的投资也分为两种情况。

    一是纯粹的超预期，最终演变为事件性驱动的投资策略。比如疫情刚发生时，市场上预期手套和口罩的销售量会大增，相关口罩和手套的上市公司股价大涨，甚至稍微沾点边的上市公司股价也跟着一飞冲天。但口罩和医用手套实际上是没有太大技术含量的，看到商机后，市场上各种不同的行业有大量企业涌入到生产口罩和手套的行列中来，这就会使得短时间内口罩和医用手套的供给大大增加，供需很快达到平衡甚至供过于求。那么，口罩概念股的炒作很快也就到头了。

    实际上，在这样的过程中，口罩和医用手套的行业基本面并没有迎来实质性的变化，只不过短期内需求增加显得供给不足，一旦疫情缓解或其他企业纷纷加入，很快这个行业就出现供需平衡甚至供过于求，这种“打预期”的投资策略，实际上就是一种事件驱动性投资，也可以说是一种投机炒作。

    还有另外一种情况是，行业的确出现了实实在在的拐点性变化。比如，市场上预期经济在后疫情时代会复苏，那么，即便是再传统的化工企业，需求也会增加，但供给短时间内并不会增加，何况很多化工行业的落后产能因为不能达到“双碳”的要求，此前还遭到淘汰，那么，供不应求的前提下，化工行业就确实出现了拐点向上的迹象。上市公司的股价会提前反应，也就是部分投资者采取的“打预期”策略，实际上，这是化工行业的估值修复，也就是超跌反弹阶段，当这种“打预期”落实到化工股的上涨过程中后，接下来，到底这个行业还值不值得投资，就需要看上市公司业绩接下来的增长情况了。如果化工行业的大部分上市公司，接下来业绩还持续稳健增长，那么，化工股即便短期上涨后陷入调整，最终还是会不断创出新高，而类似于事件驱动性投资的“打预期”，上市公司的股价上涨后，可能就会陷入漫漫调整之途。