美联储政策走向扑朔迷离 大宗商品开年震荡

    2023年第一周（1月3日至6日），受美联储鹰派表态及美国非农数据超预期影响，全球大宗商品剧烈震荡，部分品种跌幅较大。能源方面，国际油价开年猛烈下挫，WTI原油价格4天跌去8%，逼近70美元大关；有色金属表现不济，去年的强势品种镍掉头杀跌，沪镍主力合约一周跌近10%；只有贵金属走势相对强势，COMEX黄金单周涨超2%。

    油气价格猛烈回撤

    当地时间1月4日，美联储公布去年12月公开市场委员会的会议纪要。会议纪要表示，对于本轮美联储加息“终点”的预测中值从4.6%升至5.1%，意味着2023年可能还有至少75个基点的加息空间。会议纪要还提到“没有与会者预期在2023年降息是合适的”，并强调通胀上行风险仍是决定政策前景的关键因素。

    美联储上述偏鹰派的表态立即反映在以美元计价的大宗商品价格上。WTI原油主力合约在1月3日、4日连续大幅杀跌，截至1月6日收盘，单周累计跌幅达到8.14%，周内最低探及72.46美元/桶，再度逼近70美元的一年多以来低位；布伦特原油主力合约同样显著回撤，单周跌幅达8.51%，最低触及77.61美元/桶。

    方正中期期货分析师隋晓影认为，近期市场对全球经济衰退的担忧进一步加剧，尤其是欧美两大经济体在今年大概率会陷入衰退，全球经济下行对石油消费的冲击仍在持续。总体来看，当前全球经济下行对商品走势的中长线压制仍然十分明显，今年上半年维持油价运行重心继续下降的判断，这意味着后市油价将再度下探新低。

    原油并非上周跌幅最多的能源品。Choice数据显示，纽约商品交易所发布的HenryHub天然气期货主力合约开年首周暴跌16.03%。自去年8月见顶以来，该品种价格已累计较高点回撤超过60%。消息面上，此前市场担忧的欧洲严寒天气迟迟未到，相反，多个欧洲国家新年伊始最高气温超过20摄氏度，显著高于往年平均温度。

    “妖镍”价格急转直下

    作为去年表现最强的商品之一，镍期货价格开年急转直下。截至1月6日收盘，LME三个月期镍报28850美元/吨，单周下跌3.58%；国内镍价跌幅更大，沪镍2302合约单周下跌8.28%，其中在上周五盘中一度跌超7%，最低探至207500元/吨。

    对于镍价大跌，金瑞期货认为，主因是青山月产1500吨电积镍项目正式投产，1月有部分体量释放，此消息缓解了因诺镍（诺里尔斯克镍业公司）减产和纯镍资源稀缺的供应紧张预期，还表明行业有将镍湿法中间品转化成纯镍的量产能力。

    金瑞期货表示，宏观方面，美联储加息放缓受阻也对镍价形成压制；产业方面，不锈钢及新能源产业链需求疲弱引发的减产行为将加剧二级镍过剩。产业对镍需求支撑逻辑弱化持续施压镍价，镍价或承压下行。

    国信期货认为，去年第四季度，镍价在宏观情绪及12月俄镍减产消息的推动下，价格冲上2022年4月以来的新高。但是，从电解镍基本面来看，终端需求不锈钢库存压力较大，新能源需求也在走弱。青山电积镍项目量产在消息面上为高企的镍价降温，后期有助于缓解低库存带来的挤仓情绪。短线来看，镍价有高位回调的压力。

    贵金属价格剧烈波动

    贵金属上周走势颇具戏剧性，特别是在当地时间1月6日美国非农数据发布后，美元指数快速下挫引发贵金属价格大幅攀升，COMEX黄金价格收复前一日全部失地并再创新高，截至当天收盘报1870.5美元/盎司，单周上涨2.43%。

    美国劳工部发布的数据显示，美国2022年12月非农部门新增就业22.3万人，高于市场预期的20万人，但仍为2020年12月以来的最低水平，同时失业率降至3.5%。分析人士认为，美国就业数据乐观，但不足以让美联储再次激进收紧货币政策。非农数据公布后，美元指数立即大幅下跌。

    对于贵金属价格的后市判断，光大期货分析师展大鹏认为，应从市场关注的焦点因素去推演。他表示，美联储加息放缓已成定局，但抗通胀依然是重中之重，美联储并未考虑过货币政策直接转向，加息完毕后或长时间将保持利率维系在高位。在美国实际利率趋势仍是向上的背景下，从实际利率框架出发，可以推测黄金本轮仍是反弹而不是反转。

    中信期货在2023年期货市场年度展望中提到，2023年贵金属价格预计存在上行空间。美国经济衰退时间最早或在二季度末，较大概率在三四季度，美元指数大幅上冲概率较低。无论2023年美国处于“滞胀加深”还是“衰退落地”，都有利于贵金属价格。预计COMEX黄金价格以1620美元/盎司为底部，但由于通胀回落缓慢，美联储降息也会较为慎重，价格上涨程度或有限，高点预期在1950美元/盎司至2000美元/盎司。

    中金公司提示关注1月12日即将公布的美国2022年12月CPI数据。中金公司预计，美国通胀环比增速可能转负，这将成为美国通胀连续第3个月超预期下行，可能有助于提振宽松预期与风险情绪，美债、黄金、成长风格股票都可能有阶段性表现机会。