避险不理通胀不爱 黄金缘何落寞

    4月以来，全球风险升级，具有“避险天堂”美称的黄金，不仅未能发挥效用，反而节节败退。期间，一些投资者曾寄望于通胀上涨带来金价反弹的机会。不过，目前来看，这个希望似乎已经破灭。目前，COMEX黄金期货维持在近一年低位附近徘徊，4月以来累计跌逾8%。

    分析人士表示，美元回流美国支撑美元指数上涨、新兴市场货币贬值引发储备黄金抛售以及实物黄金需求暗淡，均令黄金的避险、抗击通胀属性“退居二线”。目前来看，金价要想实现上涨仍非常困难，真正见底要等到美国这轮上行周期结束预期的出现。

    避险价值一再流失

    二季度以来，国际政治、经济贸易风云突变，金融市场避险情绪高涨。不过，黄金不仅未能表现出强烈的避险属性，反而加速探底。

    从COMEX黄金期货走势来看，自4月11日创下今年以来次高点1375.1美元/盎司后，便一路向下滑行，于7月19日创下近一年低位1210.7美元/盎司，随后维持偏弱震荡，目前徘徊在1220美元/盎司一线。

    “二季度以来，在美国经济强劲表现下，美元流动性收缩令非美地区风险增加。目前，黄金定价依然是对于美元货币体系的信用对冲，在美元资产相对收益率依然保持乐观的情况下，黄金的对冲需求偏弱。”华泰期货分析师徐闻宇表示。

    中银国际期货分析师肖银莉表示，3月以来，对全球贸易摩擦的担忧本该激发市场避险情绪，进而对金价带来支撑，但实际情况却是支撑有限。因市场担忧情绪主要集中在新兴市场，导致这些地区资本加速流出和股市震荡，美元受到追捧，进而打压金价。另外，新兴市场货币大幅贬值，令当地政府为保住汇率而选择抛售黄金储备对抗风险。当部分新兴国家集中抛售黄金，金价因此不涨反而加速下跌。此外，货币贬值也抑制了实物黄金需求。

    除了美元走强打压外，生意社分析师叶建军认为，由于前期国际金价上扬迅猛，获利盘口落袋为安，多空博弈进入周期性回调修正阶段。此外，由于市场对全球经济复苏的预判有所动摇，通胀上升预期受抑，甚至担心情况恶化再度转为通缩预期，均令金价走势承压。

    从黄金自身属性来看，中信建投期货分析师王彦青认为：“黄金的避险功能更多体现在地缘局势风险上，只有地缘风险才会影响到以信用为支撑的货币体系。”随着美俄在叙利亚冲突等逐渐平息，地缘局势风险总体处于低位。此外，泰德利差作为反应国际金融市场风险的重要指标，自4月初达到近年来高点后，呈持续回落之势。因此，事实上，虽然外部扰动持续，但市场的避险情绪却呈现出低迷状态，两者并不矛盾。

    通胀唤不醒“反弹梦”

    除具备避险属性外，黄金还具有抗通胀特性。数据显示，今年以来，美国CPI同比已由2.1%升至2.9%，通胀水平创下近六年新高水平。因此，一些投资者曾寄望金价会借此契机迎来反弹。不过，现在来看，这一希望似乎已经破灭。

    从美元体系角度来看，徐闻宇表示，美国在经济实现增长至繁荣的过程中，潜在通胀将维持缓慢上行。但二季度以来，美国经济超预期的表现推动市场对美联储加息的预期，也就是利率端相比较通胀端更为强劲，抑制了黄金的对冲需求。

    “一般来说，黄金对抗通胀仅在经济发生滞涨的情况下效果较为明显，因此短期内寄望于通胀带动金价上涨较难实现。”王彦青表示，一方面，美国正处于加息周期，加息正是抑制通胀的手段，市场对于未来通胀的预期并不高，且目前的通胀水平仅是接近美联储的目标。另一方面，目前美国经济加速增长，美元资产收益率持续提高，美元指数自4月以来持续上涨，黄金的投资需求受到明显挤压。

    在复盘金价与通胀数据历史走势后，肖银莉得出一个结论：两者并没有很强的负相关性，金价走势主要是受美联储货币政策和美元所影响。当前，美国经济状况良好，劳动力市场趋紧和通胀已接近2%的目标，这些是美联储货币政策制定者们继续加息的依据。

    “黄金底”大约在明年

    作为一种特殊价值投资标的物，黄金价格理论上受多方面因素影响，但实际操作中，短期价格决定因素主要表现在投资者的未来预期上。

    美国商品期货交易委员会（CFTC）报告显示，截至7月24日当周，对冲基金减持净多仓9244手至48597手，该水平为逾一年半低位。世界黄金协会数据显示，随着投机者对黄金看法转跌，基金也在尽力开始从ETF中取出资金，6月黄金ETF大约流出20亿美元，为2017年7月以来最高水平。这些都说明市场投资者对黄金的兴趣淡然，ETF投资者、投机客都在抛售黄金。

    肖银莉表示，金价已于7月中旬跌穿2015年12月3日以来的长期上升趋势线，为两年半来首次，这被市场视为全面下跌的信号。此外，在美联储加速升息、美元整体走强、实物需求低迷的背景下，黄金要实现上涨非常困难。从盘面来看，金价虽然目前已接近底部，但反弹压力仍较大，短期有可能进一步下挫至1200美元/盎司水平，明年才有望实现明显的上涨行情。

    “观察金价见底需要对美国经济周期做出判断。”徐闻宇认为，当前，美国经济仍处于增长的上行通道中，如果不考虑外围市场更大的风险冲击，对于利率端总体的影响是偏正面的。而通胀端，在美国经济实现充分就业的情况下，潜在动力依然向上，在没有意外冲击下，上行过程将会很缓慢，也就意味着，金价此阶段仍将受到抑制。金价见底的期价将源于通胀端由于供给收缩而意外上扬，但真正见底要来自于美国这轮上行周期结束预期的出现。目前来看，2019年中期以前美国经济前景都不悲观。

    中信建投期货分析师江露认为，目前，美国经济正由复苏向过热发展，短期内美元资产收益率仍将维持高位，投资者会更倾向于此。此外，美国总统特朗普上台后采取宽松的财政政策以刺激经济，虽然会带来短期效果，但长期来看作用可能有限。只有当美国经济不能保持目前的高增速时，黄金才会迎来一波新的上涨机会。

    叶建军也认为，屡创新高的美股在资金层面大幅削弱贵金属的投资需求。短期内，以美元计价的国际贵金属价格或将以震荡维稳为主。长期来看，据IMF对美国经济的最新预测，2018年美国GDP将同比增长2.9%，2019年将为略高于中长期平均增速的2.7%，但2020年将下降至略低于中长期平均增速的1.9%，2021年则仅为1.7%，几乎回落到2016年的低迷水平。预计在美国正常的经济周期性态势好转期过后，黄金投资价值或会再次凸显。