科创板制度创新频出招 重塑资本市场生态

    从黄浦江畔那一声掷地的宣告，到46家科创企业落地生根，科创板，这一被寄予“中国资本市场增量改革试验田”重托的新设板块，正以超乎想象的速度和更加市场化的改革步伐向前迈进，“硬科技”是方向，“试验田”经验推广是重任。

    多位市场人士表示，科创板重塑了信息披露生态，促进市场参与各方归位尽责，让市场化、法治化改革在资本市场迈出了坚实的步伐，科创板的制度创新仍在继续，随着制度规则不断完善，试验田作用不断发挥，资本市场的改革之路将越走越宽。

    “符合预期”的

    科创板改革之路

    从筹备设计到开市运行，这一年来，“科创板”的内涵日渐丰富，规则设计自2019年3月1日始，证监会、上交所、中证登等公布一系列科创板和注册制规则，科创板规则体系初步建立，此后更不断完善。

    证监会主席易会满介绍，在发行承销环节，压实中介机构责任，形成以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制，实现新股发行市场化定价。在交易环节，放宽涨跌幅限制，配套完善盘中临时停牌、“价格笼子”等市场稳定机制。优化融资融券机制，促进多空平衡。在持续监管环节，提高信息披露质量和针对性，树立以信息披露为核心的监管理念。并购重组由交易所审核，涉及发行股票的，实施注册制。在退市环节，创新退市方式，优化退市指标，简化退市流程。

    一家券商投行人士表示，科创板多项创新性制度的设计，让上市条件更加包容、审核与注册程序更加高效、发行定价更加市场化、跟投机制强制化、交易机制更加灵活、退市制度更加严格。

    在审核端，为了确保登上科创板的企业具备“科创”属性，交易所督促发行人就是否符合科创板定位进行合理评估，要求保荐机构进行核查把关，并向专家咨询委员会咨询；在此基础上，交易所对企业的技术水平、先进性程度、研发投入等情况，加大问询力度，要求发行人充分披露清楚；对明显不符合科创板定位的，不同意其发行上市申请。

    截至目前，科创板已经支持了一批符合科创定位的企业上市，支持科技创新的效果初步显现，多家明显不符合科创板定位的企业，被终止了发行上市审核。整体来看，科创板“符合预期，基本稳定”。

    中泰证券分析师陈龙认为，从目前的运行情况来看，科创板较好地实现了借助资本力量服务科技创新企业的目标。首先，重点行业的科创企业得到大力支持，目前在科创板上市的企业中，新一代信息技术、高端装备制造、生物医药产业三大行业占比最高；其次，科创企业募集资金水平提高，超过70%的企业拟募集资金在5亿元以上；再次，上市标准突破盈利限制，目前已有企业选择第五套标准申请上市并过会，受到市场的广泛关注和好评。

    从市场表现来看，发行市盈率总体合理，估值符合市场预期。从静态市盈率指标看，46家公司2018年扣非前摊薄后市盈率区间为18~269倍，中位数43倍；若根据2019年动态市盈率看，46家公司的市盈率中位数约在35倍。绝大部分公司发行市盈率低于可比公司，也基本落于卖方建议估值区间内，符合市场预期。

    募资额适中，超募金额相对有限也表明市场运行较为理性。46家公司募资额区间为3.5亿~105.3亿元，总额593亿元，中位数10亿元。其中，35家公司募资额超过募投项目所需资金，7家公司未募足，4家公司募资额和募投项目所需资金规模相当。46家公司募集资金总额超过募投项目所需资金的比例为20%，超募金额相对有限。

    上述投行人士指出，当前科创板存在的部分新股涨幅较大、市盈率高于其他板块等现象，与开市时间较短、供求关系相对紧张有关，随着供给端的增加，市场将更加理性，新股“不败”的市场预期将会被打破，市场参与各方，会更加注重企业质量的研究，回归初心，投入价值投资的怀抱。

    “硬科技”

    科创板的探索之道

    易会满指出，科创板改革肩负着两大使命：一是通过资本市场的力量推动经济创新转型；二是用这块“试验田”推动资本市场基本制度改革，首先要稳步推行注册制，加快推进创业板改革并试点注册制，结合证券法修订，研究逐步推开。

    陈龙表示，监管层的表态释放了两层信息，一是要不断完善科创板制度规则，更好地服务经济创新；二是资本市场基础制度改革也将引入科创板经验，释放资本市场制度改革红利，引导企业价值重估。

    记者了解到，科创板的并购重组政策正在加紧修改，再融资、非公开转让等相关制度规则也会很快征求市场意见。上交所相关部门介绍，通过非公开转让等配售方式实施股份减持，就是一项极为重要的平衡机制，既满足了一级市场风险投资人的退出需求、激活科创领域的活力，又不会对二级市场产生脉冲式的减持冲击。

    “希望科创板的改革能够坚定市场化、法治化的方向不动摇。”资深投行人士王骥跃表示，新股供应更加可预期、实现常态化，创业板与科创板各有分工、各展所长，科创板的改革试点成果能够尽快向全市场推广应用。

    注册制扩围已成为市场的普遍预期。一家创投企业负责人表示，注册制的推广对资本市场生态将带来重大转变，企业是否符合上市标准、是否能赢得投资者的认可，详尽的信息披露替代了监管核准，就是要监管转型，市场主体各尽其责，中介机构要履行好“看门人”职责，以其专业性和核查把关能力形成重要判断。市场将发挥更强的话语权。

    对于可能出现的科创板和创业板的定位重叠问题，上述创投企业负责人认为，科创板定位的是“硬科技”，是自主创新和高研发的科创企业，如何坚守定位，保持对科创企业的吸引力需要在制度供给方面下功夫；创业板诞生到发展的过程，正好对应着中国移动互联网的红利期与世界互联网浪潮的高峰，吸引更多模式创新型企业。

    综合来看，监管层会统筹考虑各层次市场的功能定位，稳妥推进改革。正如易会满所言，“发挥科创板试验田作用，不是简单照搬照抄，证监会将结合市场实际，在充分评估论证、确保市场稳定前提下推进改革。”