民生证券董事长冯鹤年：科创板需不断优化制度设计 打造相对优势和竞争力

    为配合和服务国家经济结构调整和产业升级，中央决定在上交所设立科创板和试点注册制，这必将打破现有规则，重塑资本市场格局。

    日前，证券时报记者专访了民生证券董事长冯鹤年，他曾担任证监会创业板部主任、山东证监局局长，对科创板的认知和理解有独到之处。他表示，科创板要通过回归市场本源、不断优化制度设计，持续打造自己的相对优势和竞争力。在新的竞争格局下，预计一些中小券商投行会聚焦于专业化发展，转型为精品投行。

    科创板是与先进市场

    对接的关键

    证券时报记者：作为与A股主板、中小板、创业板并行的第四大板块，您认为科创板的设立会对资本市场带来什么变革？

    冯鹤年：首先，科创板的设立，进一步完善了中国多层次资本市场体系，弥补了主板、中小板、创业板和新三板的一些短板。就创业板来说，由于采取的仍是核准制，很多科技创新型企业难以获得创业板上市的机会。新三板虽然为大量中小企业提供了登陆资本市场的机会，但交易并不活跃。科创板上市门槛设定具有很好的包容性，预计可以有效解决科技企业上市难的问题。

    第二，制度创新推动资本市场改革步入深水区。首次采用交易所审核、证监会注册、券商“跟投”、定价打破“23倍红线”、部分放开涨跌幅等制度创新安排，是深化中国资本市场改革，逐步与世界先进资本市场对接的关键举措。

    第三，引导市场投资氛围回归价值投资这一本质。在注册制下，市场透明，VC/PE机构必须将投资阶段前移，在企业成长期甚至孵化期就进入，这就会促使整个市场逐步回归价值投资的本质。

    科创板

    需要不断优化制度设计

    证券时报记者：现在申报科创板的企业整体质量并不高，似乎没有所谓“明星企业”，您如何看待这个现象？

    冯鹤年：在4月16日前受理的77家企业，2018年平均净利润为1.34亿元，远远高于创业板首批上市公司的平均水平，总体盈利能力还是可以的。有发展潜力、符合国家重大发展需求的企业在登陆科创板后，可以借助资本市场实现更快速的发展，更好地服务于国家经济。

    我们评判现在申报的企业是不是明星企业意义并不大，也不符合国家建立科创板的初衷，需要经历一段时间后，回过头来看才能说明问题，大家要用更为长远以及更包容的心态来看待科创板。

    证券时报记者：科创板要持续吸引来当前的明星企业和潜在的明星企业，您觉得需要有哪些作为？

    冯鹤年：科创板要吸引“明星企业”，要坚持明确的定位和清晰的目标，要坚持包容灵活的市场化机制，要继续完善配套制度保障，以及要坚持公开透明的审核机制。

    其中，在配套制度保障方面，从科创板制度体系设计情况来看，既求积极，又求稳妥。但是，很多制度细节设计方面仍贯彻了严监管的思路，例如很高的投资者门槛、严苛的减持限制、严格的退市规定等，有可能导致科创板相对其他上市板块吸引力不足。

    一个成功的板块应该是让参与方多赢、有足够吸引力。科创板要通过回归市场本源、不断优化制度设计，持续打造自己的相对优势和竞争力。

    “五大能力”

    将成券商核心竞争力

    证券时报记者：科创板市场有不少创新，比如推出跟投机制，以及对定价和配售进行创新。这些创新对券商的业务链带来哪些影响？

    冯鹤年：科创板项目规定跟投等要求将考验券商的综合实力，对券商筛选项目和定价的要求更高，这将推动投行实现从通道型投行向综合型投行的转变、提升研究业务的重要性。

    对券商业务链条带来五个方面的影响：

    一是业务模式的变化。券商传统首发（IPO）业务主要收取承销保荐费。科创板要求跟投之后，跟投赚取投资收益的重要性凸现。

    二是风险类别和程度的变动。证券公司通过子公司使用自有资金进行跟投，增加了风险的类别和程度，券商要在资本约束下，既做好前端把关工作，又要当好市场的主要参与者。

    三是资金方面的压力。跟投使得券商的保荐承销业务逐步从原来的轻资产业务，演变为重资产业务。

    四是定价方面的要求提高。

    五是券商各部门之间协同要求明显提高。传统的投行业务是“直投+保荐”模式，而科创板是“保荐+跟投”。将来另类投资子公司的实力如何对券商而言就显得更为重要。

    证券时报记者：您如何看科创板推出后证券业的竞争格局，具备哪些素质的券商能够在新的竞争业态中胜出？

    冯鹤年：未来，投研能力、定价能力、机构分销能力、资本实力以及机构服务能力等，将成为券商的核心竞争力。预计未来证券行业将分化加剧，具备资源与资本的大券商将继续领跑，中小券商则转向专业化发展。

    鉴于跟投机制，科创板项目的选择受制于资本规模，在净资本、风控上具有明显优势的头部券商上位机会明显。相比之下，一些投行业务在业内领先，但净资本实力相对不足的中小券商，优势或不再。预计中小券商的投行则聚焦专业化发展，转型为专注于某个行业、某个区域、某类服务的精品投行。

    未来有四类券商能在新的竞争业态中取胜：第一类是各业务部门实力均衡，彼此整合度高、协同机制顺畅的券商；第二类是资本实力雄厚，自身融资及风险应对能力强的券商；第三类是承销能力强的券商；第四类是专业人才储备全面、投行队伍建设理念先进的券商，会更有竞争力。