中银国际证券张燕：践行价值投资避免估值陷阱

    4月22日，三大股指全线受挫。沪指报3215.04点，跌1.70%，深成指报10224.31点，跌1.86%，创指报1697.51点，跌1.07%。每当股指下跌，总有人发出疑问：A股牛市结束了吗？然而对用户秉承价值投资的机构来说，并不在意市场一时的涨跌。

    现任职中银国际证券基金经理的张燕，毕业于北京大学化学系，还具有北京大学经济学和香港大学金融学双硕士的复合学术背景，这使得她既然具有理工科的理性严谨逻辑，又有扎实的经济学专业背景。

    对于自己的选股风格，张燕表示自己是价值投资风格，擅长“自下而上”精选个股。首先筛选值得重点关注的标的，主要是估值较低，业绩确定性较高，抗风险能力较强的一些标的；然后对标的进行深度研究，反复推敲测算公司合理价值，同时辅以自上而下研究，判断公司所在行业在长周期中所处的位置，配合对公司合理价值的评估，判断足够的安全边际时对应的股价，动态观察择机买入。在选股策略方面，张燕偏爱价值股，但不排斥具有成长性的股票。评估内在价值 避免估值陷阱

    根据中银国际证券披露的一季度报告，张燕管理的中银证券瑞益、瑞丰、瑞享三只定期开放混合基金（以下简称“瑞”系列）在很好把握了年初市场机会，三只基金一季度涨幅均超过25%，大幅领先同期业绩比较基准，业绩亮眼。

    “我比较偏向挑选低估值的，尤其喜欢市净率比较低的个股，这从我的持仓也能看出。市净率低的个股有一个好处，安全边际高，即使在熊市里持有也较为放心。比如有些个股，市值处于净资产的一倍左右，没什么负债，所以资产很实。”张燕说，“当然，我并不排斥估值较低的成长股。当由于某些原因导致成长性高的个股处于低估值水平时，如果能排除价值陷阱，那就是非常好的投资机会。”

    “我一般会先看行业再选个股。在行业的选择上，会极力规避景气度处在高点后续可能会恶化的行业”，张燕解释说，“这种行业一般在景气度高点估值反而很低，非常容易形成投资中的价值陷阱。各个行业都或多或少有一定的周期性，而周期的长短不同驱动周期的核心因素也不同，所以对行业的深入研究非常必要。即便是白酒这种非常典型的消费品，也有一定的周期性，在2012年同样也阶段性存在估值陷阱。”

    而对于卖股票的时点，张燕有几个判断：第一、基本面恶化了，这种情况可能亏着钱也要卖；第二、估值合适了、找到性价比更高的标的也会卖，因为新标的的潜在涨幅要比手里的高出不少。

    均衡配置稳健求胜

    张燕在投资上也强调相对均衡，不做极端配置的强进攻组合。“如果配置的行业集中、个股集中，就很容易构建成一个进攻性很强的组合，当市场与判断一致时组合表现会非常好，但是一旦判断出现偏差，调整的成本就会放大。”目前张燕管理的产品行业个股配置较为分散，或许与张燕冷静沉着的性格有关，张燕始终追求一种较为均衡的配置策略，追求长期的稳健回报。而这种均衡策略也让张燕管理的产品回撤波动较小，长期而言回报可观。

    以“瑞”系列产品为例，2018年下半A股震荡下行，市场恐慌情绪蔓延，张燕挖掘一批具备“价格合适”的价值股，并逐步加仓至八成以上，从季报年报来看，行业个股较为分散，全年换手率并不高，经过一段时间的运作与时间验证，三只基金均交出了优秀的成绩单，今年一季度涨幅均超过25%。

    把握结构性机会挖掘低估价值股

    对于后市，张燕认为从微观的角度来看，经过了一季度的大幅上涨后，现在的估值处在历史均值附近，除了一些工业大麻、电子烟等炒作比较极致的板块外，还有很多价值股其实还依然处在底部区域。随着整个外围的环境，包括货币环境、整个经济环境、中美外贸易战的缓解等大环境改善，这些价值股可能还会有所表现。即使市场没有较大涨幅，后面也会出现结构分化。这些价值股值得把握，也是张燕擅长的领域。虽然短期涨幅可能会表现得弱一些，但是长期来看，“时间的玫瑰”会贡献比较好的收益。

    除“瑞”系列三只产品，张燕目前还管理一只新能源主题基金——中银证券新能源混合基金，今年一季度涨幅超过20%，成绩不俗。张燕表示，“虽然2019年3月底新能源补贴政策有所下降，引起了市场短期一些小波动，但这对新能源行业未来的整体趋势是没有什么大影响的。长期来看，2019年应该是配置这个板块的一个非常合适的时间点，尤其在新能源汽车领域，在中长期来看应该会有比较好的收益，是潜在的进攻板块。”