朱邦凌：药明康德“缩水”上市为独角兽IPO立下标杆

    欲打造“医药界阿里巴巴”的药明康德率先拿到IPO批文，其后来居上，上市速度超越早已过会的富士康与宁德时代两只独角兽。药明康德成为首只通过IPO上市的中概股，也是上市速度最快的独角兽公司。

    首只独角兽IPO上市，将对A股市场产生哪些深远影响？药明康德率先上市对其他已过会和排队中的独角兽公司意味着什么？对炒作正酣的独角兽概念股行情有何影响？

    药明康德之所以率先拿到IPO批文，很大程度上在于其“折价”上市，即募集资金规模大幅缩水。4月16日，药明康德在上交所网站披露的《首次公开发行股票初步询价及推介公告》显示，其IPO发行数量不超过1.04亿股，预计募集资金使用额为21.3亿元，较公司此前预披露的57.41亿元减少63%，计划投资项目也由10个调减为4个。

    按照最初的募集资金和新发股份数计算，药明康德的发行价将达到574057.9万元/10419.86万股=55.09元，市盈率飙升至50倍左右。不过，此次药明康德募资规模调减后，发行市盈率将降至22.99倍左右，在23倍的发行市盈率红线以下。预计发行价格为21.6元/股。

    药明康德募资规模大幅缩水，对市场将有几点重要影响：

    其一，独角兽上市尽管有IPO快速通道，但并没有狮子大张口高价发行的“尚方宝剑”。

    此前，市场质疑药明康德作为独角兽募集资金过多，发行市盈率太高。当时，笔者曾写过一篇文章：“药明康德从美国私有化退市时，市盈率30倍。回到A股，难道上来就要狮子大张口，想按照50倍市盈率来发行？独角兽也不能这么任性吧？如果这样也能顺利过会，当年新股发行市场化名义下的新股三高将死灰复燃，这对目前的IPO是福是祸？”

    药明康德此前欲50倍市盈率发行，明显超过了投资者的心理底线。众所周知，目前新股实行隐性的23倍市盈率红线。这是2014年新股发行制度改革后确立的，虽然没有明文规定，但大部分新股心照不宣，基本都按照这一市盈率红线来确定发行价格。根据Wind数据，沪深两市过去一年共有346只股票发行上市，其中343只股票的发行市盈率在23倍以下，占比超99%。

    药明康德在IPO过会后的会后事项环节中，终于调减了募集资金规模，按照23倍市盈率红线确定发行价格，说明优秀的新经济公司上市并没有任性高价发行的豁免权，独角兽公司也没有狮子大张口的资格。这无疑为后续的独角兽上市确定了底线、立下了标杆。

    其二，富士康、宁德时代等其他独角兽募资规模缩水将是大概率事件，监管层将在新经济公司IPO与市场稳定之间寻求最大平衡，不可能任由一大批“巨无霸”空降A股砸坑。

    2018年初至今，单只新股平均募资规模约10.9亿元。在今年2月5日登陆深交所募资49.67亿元的华西证券，成为2017年以来新股募资额的最高点。由此可见，监管层对新股募资规模还是非常审慎的，在行情不稳时对巨无霸上市很难大开绿灯。

    早已过会的富士康为何迟迟拿不到批文，一大原因恐怕在于其募资额过大，达到272.5亿元。另一只独角兽宁德时代拟募集资金131.2亿元，募资都在百亿以上。而药明康德调整后的募资仅为20亿元出头，这也很好地解释了为何率先拿到IPO批文的是它而不是富士康与宁德时代。

    按照发行审核流程，发审委过会后，需履行一定的会后事项方可获得批文。富士康、宁德时代这两个大块头要想顺利上市，较为可行的就是降低募资金额，以后再增发或者发行债券。想一口吃成个胖子，一步到位解决募集资金问题，恐怕较难。

    其三，药明康德调低市盈率发行，将抑制独角兽概念股行情炒作。

    此前，在药明康德获得IPO批文，尤其是50倍市盈率高价发行的鼓舞下，A股医药股、科技股的独角兽行情愈演愈烈。投资者很容易做出对比或者猜测，药明康德发行市盈率都达到50多倍，上市后经历几个涨停，达到100多倍、甚至200多倍很有希望，那么其他的医药股、科技股为什么不能向它看齐？目前只有50到100倍的中小创个股是不是仍然有很大上升空间？

    但这种想法终归是投资者的臆测，药明康德以23倍市盈率发行无情地打碎了投资者不切实际的幻想。投资者对独角兽概念股行情炒作不可过于沉迷，还是应回归价值投资正途，寻找业绩与估值匹配的标的。投资者需要明白，独角兽不是游资的玩物，不是用来炒的，是用来达到新经济公司上市这一战略目标的。