刘健钧：“国九条”新政下资本市场发展的展望

中国私募基金年鉴编委会主任、中国创投体制奠基人 刘健钧

    尊敬的各位嘉宾、各位朋友，下午好！

    非常高兴能够参加今天的中国上市公司产业升级高峰会，下面我根据会务的安排，向大家分享一下我对“国九条”新政下资本市场发展的五方面展望。

    一、新的监管理念将全面推进

    一是从“国九条”3.0版与2.0版的比较看，从严监管将是新常态。3.0版本的主线是“坚守资本市场工作的政治性、人民性，以强监管防风险促高质量发展”。遵循这条主线，从严监管将是新常态。

    二是在尊重盈利性同时，强调资本市场的功能性。首先，去年10月份召开的中央金融工作会议在明确当前和今后一个时期金融工作的方针时提出，“深刻把握金融工作的政治性、人民性”。接着，今年4月份出台的新“国九条”在明确“推动证券基金机构高质量发展”要求时，提出“引导行业机构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关系”“推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设”。

    三是强调通过全过程监管，提升上市公司质量，提高资本市场投资价值。首先，严把发行上市准入关；其次，严格上市公司持续监管；最后，加大退市监管力度。

    四是注重全方位防范市场投机，促进资产价格反映其内在价值。在信息披露制度方面，股票发行上市环节，上市时要披露分红政策。在承销监管环节，从严加强募投项目信息披露监管。在投资银行的价值发现功能方面，要推动证券基金机构高质量发展，积极培育良好的行业文化和投资文化。在避免过度投机制度安排方面，要求完善对异常交易、操纵市场的监管标准；出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管，制定私募证券基金运作规则；严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，强化震慑警示。

    五是强调按照“实质重于形式”理念，重塑体现“三公”理念的监管。创新性提出“实质重于形式”理念，这对于保护中小投资者权益，具有十分重要的意义。只有做到实质公平，才是真正公平。而要贯彻实施好“实质公平”理念，显然会强化对有关机构投资者的监管。

    二、注册制走深走实任重道远

    如何理解当下中国特色注册制？这需要从我国多层次资本市场的运行模式来理解。确保我国多层次资本市场体系稳健运行，相关制度建设可能需要考量三方面政策取向：

    一是加快构建体现“严刑峻法”特点的法律监管体系。二是坚持“错位发展”原则，明确不同交易所之间的市场边界。三是坚持三项基本原则，积极稳妥地推进注册制改革：尊重注册制基本内涵；借鉴国际最佳实践；体现中国特色和发展阶段特征。

    三、强调持续壮大长期投资力量

    “国九条”从两个层面，特别明确强调持续壮大长期投资力量，将推进价值投资生态逐步形成：

    一方面，强调培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。具体包括：大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。稳步降低公募基金行业综合费率，研究规范基金经理薪酬制度。修订基金管理人分类评价制度，督促树牢理性投资、价值投资、长期投资理念。支持私募证券投资基金和私募资管业务稳健发展，提升投资行为稳定性。

    另一方面，强调优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资。具体包括：完善保险资金权益投资监管制度，优化上市保险公司信息披露要求。完善全国社会保障基金、基本养老保险基金投资政策。提升企业年金、个人养老金投资灵活度。鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。

    可以相信，随着上述两个层面政策的落实，长期投资力量将持续壮大，并将推进价值投资生态逐步形成。

    四、战略并购、财务并购将成为新亮点

    一是资本市场高质量发展要求双轮驱动提升上市公司质量。长期以来，我国主要注重企业新增上市，用新增上市企业数量、募资规模，来考核政绩。现在，我国上市公司数量已成全球第一，但关键是质量有差距。要推进高质量发展，必然要求从“注重新增上市公司数量”向“注重提升上市公司质量”转变。其中，借助并购重组，提升已有上市公司质量，成为双轮驱动的强大引擎之一。

    二是新“国九条”鼓励上市公司通过产业链并购做大做强，为战略并购、财务并购带来了机遇。随着新“国九条”的贯彻实施，将助推并购成为新亮点。

    三是“9.24”新出台《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，给并购重组提供了有力的政策支持，特别是还鼓励开展基于转型升级等目标的跨行业并购、有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购，以及支持“两创”板块公司并购产业链上下游资产等，这将引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。

    五、债券市场将迎来新的发展机遇

    一是促进债券市场高质量发展是中央金融工作会议的要求。中央金融工作会议在“更好发挥资本市场的枢纽功能”方面，提出了五项战略举措，其中一项便是“促进债券市场高质量发展”。

    二是新“国九条”在“进一步完善发行上市制度”时，强调“从严监管分拆上市。严格再融资审核把关”。可以预见，在通过分拆上市、增发股票再融资的通道被从严把关后，通过发行债券方式融资将成为新的重要渠道。

    三是发展债券市场是促进资本市场健康稳定发展的重要举措：一方面，有利于对企业形成强有力的债务约束；另一方面，更符合我国广大中小投资者追求稳定投资回报的偏好。

    因为时间关系，只能简短做上述五个方面展望，不对的地方请大家批评指正，谢谢各位！