特殊赛道引资本热捧 快手一上场市值即超万亿

    证券时报记者 余胜良

    昨日，6位来自全国各地的快手（1024.HK）老铁代表到港交所，为快手上市敲锣。“咣”的一声，一家新的市值万亿港股公司产生了，快手开盘报338港元，较发行价115港元上涨193.91%，收盘上涨160.87%，市值达1.23万亿港元。

    为何快手上市的体量会如此之大？能有如此高的涨幅？

    市值

    能位列万亿港股的上市公司并不多，香港本土企业未有一家。

    在香港成长起来的汇丰控股距离万亿最近，但还有近1400亿港元差距，快手市值在所有港交所中排名第八，仅在招商银行、建设银行之后，位于汇丰控股、中国移动、农业银行和京东集团之前。在中国互联网公司中，快手市值仅次于腾讯、阿里、美团和拼多多，位于第五。快手创始人宿华、程一笑双双挤入千亿富豪之列。

    快手计划行3.65亿股股份，招股价区间为每股105~115港元，筹资额最高达54亿美元（420亿港元）。实际定价为115港元，全球发售3.65亿股股份，募集资金净额412.76亿港元。其中个人投资者获得2190万股，超额认购倍数是1204万股，机构投资者获得3.433亿股，机构股也得到了大约39倍的超额认购。

    快手认购冻结1.28万亿港元，有逾140万人认购，仅次于蚂蚁金服，蚂蚁金服去年香港IPO曾获155万人认购，冻结资金超过1.3万亿元，当时均创下香港新股认购纪录。不过蚂蚁金服体量要高于快手不少。募资后估值4700亿港元，为何上市能涨两倍？这在如此体量公司中可能仅此一例，唯一可以解释的是，公司高管，以及发行机构，都没有想到二级市场会有这么高爆发力。

    长期以来，香港新股都是市场化发行，遵循专业化定价之路。一部分专业投资者通过预估二级市场表现来决定价格，最后定价会比二级市场便宜一点儿，从而吸引投资者申购。从市场表现看，会有1/3股票发行后下跌，一部分股票基本持平或略有涨跌，大概1/2上涨，首日上市涨幅也基本上在20%以内，除了一些出乎预料的小市值公司。

    催化剂

    快手大涨的催化剂有三个：一是近期新股涨幅巨大；二是近一段时间股市的炒作风格转移到了大市值成长性明确的公司；三是快手所占赛道特殊。

    近期新股涨幅大。京东健康上市涨幅就达到56%，此后又继续快速上涨，股价很快就完成翻倍。另外融创服务、恒大物业等公司上市后股价也翻倍，此外农夫山泉、泡泡玛特、医渡科技等上市当天，以及此后都表现良好，刺激了投资者对快手有好的想象。

    不管是A股、港股还是美股，投资者现在对成长确定性的追逐，达到了瞠目结舌的地步。投资者喜欢买各行各业龙头，以及有稳定业绩上涨的公司，厌恶风险，厌恶小市值公司，茅台涨、众多股票跌，就是这种偏好所导致。机械、食品饮料、酒类公司，人们都挑市值最高的公司买。此前提到的京东健康、泡泡玛特等公司，估值都不算便宜，特别是泡泡玛特，上市后引起诸多舆论讨论，到底值不值这样高市值？但市场就是为此买单。

    快手所占短视频赛道比较特殊，中国互联网公司此前万亿市值公司，要么是腾讯这样的社交软件，要么是阿里、美团和拼多多这样的电商，快手是代表短视频挤进这个阵营，不出意外的话，等字节跳动上市，这个阵营将会有两家万亿估值公司。

    赛道

    2018年，快手估值千亿，到2019年，估值250亿美元，如今上市时，估值4700亿港元，这个增长速度并不慢，这些估值也都是专业投资者给出，应该说有一定合理性。

    从投资价值上看，快手有4亿月活跃用户，横跨短视频、直播、直播电商三大赛道，日活用户日均使用时长达85.3分钟。人们用微信连接，用快手看视频，可以理解为一种类似电影和游戏一样的娱乐方式，顺带在自己信得过的主播那里购物，互联网将真实的人际关系模拟并搬迁到快手上，粉丝们在这里可以继续并加强了这种生活。

    人们喜欢快速刺激，一万年太久，只争朝夕。微博是文字的极端刺激方式，一段文字不能长，是希望在很短时间内就完成一个兴奋点。图片社交的想法，从脸书开始就不断被模仿，微信朋友圈设置初衷就是展示图片。和文字图片相比，短视频阅读和制作门槛更低，刺激力更强，短视频爆发后，成为一部分群体主要消遣方式。这也难怪张小龙于1月19日在“微信之夜”上认为视频内容将成为未来10年内容的主体，视频化表达方式将成为未来趋势。

    在快手上市之际，快手投资人分享了对快手看法。红杉中国曹曦认为，普惠和去中心化在快手很早的时候就体现出来。把内容的选择权交给用户，不断激发用户的表达欲、热情和创造力，营造了蕴含着蓬勃生命力的内容生态。五源资本张斐对快手影响甚大，是快手首轮投资人，他陪跑快手10年，他认为，多数人惊叹算法威力，只有少数人理解网络结构。快手的最小单位是通过内容建立的人与人之间的连接，AI通过发现兴趣、地理位置、关注这三个机制使得连接可以被高效地组织起来。他表示，当同类人群被充分连接后，就有了极强的共情与催化效应，打赏、直播、电商等模式应运而生，这是连接到达一定密度后涌现的经济行为。从长远来看，多样化的分发机制要比基于头部的中心化分发机制更有生命力。他认为，快手的多样化分发，比抖音中心化分发，更能打造社区氛围。

    抢位隐患

    去年蚂蚁集团IPO时，最终A股发行价确定为每股68.8元，总市值2.1万亿元。这样规模的IPO，全世界也罕见，但如此估值，还较此前多家投行预测约2.5万亿-3万亿元估值，折让约20%-30%。这说明，连投行都觉得值得这个价格。投行都觉得现在有些资产就要估值高一点儿。

    只要占好赛道，只要这个赛道有价值，就应该胆子大一点儿。这其实是早期投资者逻辑，在还没有任何产品，一个点子就可以进行估值，这种估值方法，已经成功突破一级市场，渗透到了二级市场。问题是，风险投资看不清楚赛道，也看不清楚公司成长性，需要的是占坑，一旦占准，就能享受超级收益。一二级市场成长性差异很大，二级市场一般都是给相对成熟公司估值。

    如今二级市场抢赛道的估值方式，有很大风险，现在就给出公司3到5年后的估值，公司成长确定能填补估值差异还好，一旦成长性不足，足以让市值崩塌。之所以造成这种情况，其实是市场钱太多，大家追逐确定性，优质资产以合理价格已抢不到手，给出的估值就越来越迷幻。

    快手面临的是“三国之战”，它还不是龙头，市场给龙头和非龙头的估值本不相同。因为快手第一个上市，市场迎来稀缺产品后，就拼命将感情释放到这个产品上。2019年以后，快手在与抖音的竞争中处于劣势，月活差距已近2亿人。2018年初，抖音负责人张楠在混沌大学分享时，认为抖音在过去一年的核心竞争力可以概括为：全屏高清、音乐、特效滤镜、个性化推荐。特效滤镜，让抖音更美化人物和风景，尽管有时候会夸张变形，但就像人们喜欢美景美女帅哥一样，在选择真实的寡淡和漂亮的浮夸时，还是会选择浮夸，单列展示、全屏高清给人的观感也好。

    个性化推荐也很重要，这是头条系打下江山的绝杀技，推荐有一个好处，就是系统可以筛选一部分最好的内容，让用户感觉到产品质量不错，有动力持续下去。这就是为什么抖音会成为时间耗费大杀器，因为内容会持续吸引用户。而快手希望优质内容自己胜出，在画面优化上也不如抖音。抖音通过音乐等方式持续吸引一二线城市用户，并很快完成下沉。抖音是头条系产品之一，头条系善于抓住机会，发现短视频机会后，不遗余力试错，终于发现风口，扑上精锐之力，调动各方资源支持，头条系有多个爆款产品，而快手只有快手。

    短视频领域正迎来一个强对手，张小龙正在做的视频号。去年10月，微信对视频号直播进行灰度测试，短短三个月频繁更新打赏功能、连麦功能、美颜功能、抽奖功能等直播功能。在2020年21次正式版本更新中，视频号相关功能更新总计100多次，视频弹幕、微信小店、长视频上传、以及最新的微信直播。

    张小龙想出了很多办法刺激视频号发展，包括附近直播、视频拜年等等，这也是腾讯关键一步。微信是流量的汪洋大海，一切流量归于微信，视频号就在这样的汪洋大海里成长，和腾讯此前所做短视频不同，视频号颇为能打，正吸引越来越多用户点击。