行健资管首席投资总监蔡雅颂：找到对的人、对的公司和对的价格是做好价值投资的关键

    ■本报见习记者 王明山

    “我是一个平凡人，每当有一个新的想法进入我的脑海，我都会进行客观判断：市场在想什么、我在想什么、这个想法是否真正属于我？”蔡雅颂坐在《证券日报》记者对面认真说道。

    在相对成熟的港股市场，践行价值投资已经是资管行业的主流。不过，不同的资产管理机构，在进行价值投资的思路上也有很大的差别。行健资产管理首席投资总监蔡雅颂在接受本报记者专访时，详细讲述了其价值投资的思路。

    用一句话概括，就是要“找到由对的人管理的好公司，然后在对的价格买入”。蔡雅颂坦言，要做到这三个R（Right）之间的权衡并不容易，因为个人的投资思路会受到市场情绪的影响，蔡雅颂的制胜法宝是细致的调研，与相关公司管理层进行深入交流。

    蔡雅颂目前管理的行健宏扬中国股票型基金，是首批获批的北上互认基金，由天弘基金代理。

    三个R挖掘内生成长企业

    在港股市场进行价值投资，行健资管是如何挖掘企业的内生成长性？或者说，同样都在做价值投资，行健资管何以取得更稳定、更高的回报？面对《证券日报》记者的开门见山，蔡雅颂也毫不忌讳，分享了他在港股做资产配置的方法，也就是3个R。

    3个R的第一步是要选到对的商业模式（Rightbusiness），第二步是看这个公司是否由可靠的管理层（RightPeople）管理，第三步则是要在对的价格（RightPrice）买入。他进一步解释道：“不能说某一个重要，其他的不重要，而是要在三者之间找到一个平衡。这个平衡对我来说很重要，我要力保我的每一笔投资都有收益。”

    在实际的调研过程中，蔡雅颂会去跟上市公司的管理层进行深入的交流。“但是，我从来不跟他们交流销售收入，我关心的是他们究竟在产品方面做了什么、现在请的设计人员是什么履历、2019年的产品比起2018年有什么进步等。我所看重的是一家公司的内生价值，而不是其当前价值，它的PE究竟是高是低，并不是最重要。”蔡雅颂说道。

    今年一季度A股和港股市场的上涨，无疑是估值修复的过程。蔡雅颂坦言，虽然面临估值修复，但长远来看，有些投资公司还是不敢冒太长远的风险、不愿意看得很长，目前大家都是在看三个月、六个月后的估值回归。“但无论是A股还是港股，我们都看到有些公司确实有很长远的价值，对这些公司我们是愿意加仓的。”

    行健资产管理旗下行健宏扬中国基金在2015年通过香港互认基金渠道进入内地市场，由天弘基金作为代理人。行健宏扬中国基金的非现金资产需有70%投资在香港上市的证券，其余可投资内地及其他市场股票。除了港股，蔡雅颂也看好其他大中华市场的一些公司，因为它们的行业和属性是港股所不具备的。

    “平凡人”如何避免踩雷

    2018年，长生生物疫苗质量问题被曝光，百亿元市值一夜之间化为乌有，退市新规也火速出台，长生生物难逃被强制退市的命运；2019年，白马股康得新因财务造假一夜被ST，11万股民无眠……这些事件无不说明，即便是投资基本面靓丽的行业龙头，仍有较大的风险。

    如何避免踩雷，成为摆在基金管理人面前的一道共同难题。

    “牛市中大家最怕没机会，所以我每天都会分析自己的心态——是市场‘逼’着我做一些事情，还是我真的看到机会了。我也是一个平凡人，但越是平凡人越要清楚人性的弱点是什么。我甚至不能保证我50%以上的想法是对，其实我只要对了30%就很了不起了，同时会很小心地去避免70%的错误。”

    蔡雅颂在股票投资上的思路亦是如此，他表示，在分析上市公司股票时，会从多个角度同时出发：“如果只看一个角度，评判对错是很容易的事情，但这不是唯一的逻辑，如果没有把整个事情想透，中间很多错误的东西没梳理好，我们就会很容易犯错。”

    正如蔡雅颂自己所说，接受自己是一个平凡人是一件很重要的事情，愿意去思考也同样重要。

    即便如此，在跟上市公司管理层进行交流时，是否会存在“报喜不报忧”的问题？面对《证券日报》记者的提问，蔡雅颂显得十分自信且从容，他表示，这个问题其实不仅仅是港股市场面临的问题，其实全世界的市场都会面临这样一个问题。

    他解释道：“作为长线投资者，有一句话很重要——日久见人心。全世界的企业都一样，有些公司会跟你讲两三年之后的事情，但有些公司会告诉你现在面对的问题是怎样解决的。我们只挑20家到30家公司来投资的主要原因，就是我们真的是看好这些公司的内生价值，我们对这些公司往后2年-3年的发展前景非常了解。”

    行健资管走到今天，投研团队目前有9个人，每个人都盯紧两三个不同的行业。蔡雅颂补充道：“我们每天都会跟进一些比较有机会的股票，会纵向、横向多维度进行比较。这个团队规模跟公募基金肯定没法比，但人多也存在沟通困难的问题。所以对我来说，团队人员的多少不是重要因素，关键是我们如何精选投资机会。”