地方债务风险化解传暖意 城投债下沉策略或正当时

    近期，防范化解地方债务风险工作成为市场关注的焦点。

    无论是多地披露的超额度完成隐性债务化解任务，还是来自政策面对于守住地方债务风险底线的表态，都给城投债市场带来阵阵暖意。

    在此背景下，分析人士称，在“稳增长”的大背景下，大部分地区债务风险将得到有效控制，风险外溢可能性较低，此时采取城投债资质下沉的策略则能获得可观收益。

    政策面传递积极信号

    近期，政策面对地方债务问题的积极表态受到市场广泛关注。

    2月16日，财政部部长刘昆发表文章《更加有力有效实施积极的财政政策》，再次强调防范化解地方政府债务风险。他在文章强调要坚持“开正门、堵旁门”，遏增量、化存量。完善常态化协同监管，坚决禁止变相举债、虚假化债行为。压实地方政府属地责任，紧盯市县加大工作力度，强化隐性债务问责和信息公开。

    华创证券首席固定收益分析师周冠南表示，关于2023年的债务化解，预计一方面通过发行再融资债券置换期限短、利率高的隐性债务，拉长债务偿还期限，降低政府融资成本，缓解债务到期压力；另一方面，部分资质较差、债务压力较大的主体或区域通过与金融机构稳妥协商，逐步推进债务重组，缓释债务短期偿付风险。

    “目前政策层面对于2023年债务风险化解工作表态均相对积极，体现出对债务风险防控的高度重视。债务置换与重组或将成为今年化债工作的重点，当前自上而下对于债务问题重视程度较高，地方政府偿债意愿整体较强。”周冠南说。

    多地超额完成化债任务

    各地政府债务化解正在持续有效推进。

    继广东、北京宣布隐性债务清零后，近期多地在政府工作报告中提到了关于化解隐性债务的进展。

    据记者统计，共有7个省份表示超额完成2022年化债任务。江苏、河南、陕西、甘肃四省表示，超额完成年度化债计划；天津市表示，超进度完成既定的隐性债务化解任务，没有出现一笔逾期违约；广西表示，全区完成截至2022年末政府隐性债务累计化解计划的150%以上。

    去年以来，各地持续向市场传递了积极的偿债信号和行动。云南康旅通过协调资源提前兑付债券退出债券市场，保证区域内其他主体债务更顺利地滚续。贵州通过非债券类债务展期、重组来实现降成本、拉期限，缓解短期还本付息压力，保障公开债券顺利滚续。甘肃发文明确表示，确保所有债券均按期足额兑付。

    “城投企业是地方政府隐性债务的重要承载主体，也是化解地方政府隐性债务的主力军。同时，化解隐性债务也是城投企业债务瘦身、降低短期债务风险的重要契机。”一位券商信用债研究员说。

    一系列的积极信号提振了市场信心。春节之后，城投债一、二级市场也迎来好转。从一级市场来看，上周城投债总发行量1139.09亿元，较前一周增加57.16%；总偿还量306.95亿元，较前一周减少24.99%；净融资大幅增加至832.14亿元。

    从二级市场来看，3年期各等级城投债到期收益率均下降，各期限各等级利差均收缩、长期限幅度更大。截至2月17日，3年期AAA城投债到期收益率报3.08%，较前一个周末下行12.87个基点；3年期AA城投债到期收益率报3.88%，下行10.87个基点。

    而从反映市场情绪的信用利差来看，市场情绪明显转暖。从2月10日到17日，1年期城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩781、981、1881个基点；3年期城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩611、1211、1011个基点；5年期城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩1514、1514、1514个基点。

    城投债资质下沉空间或打开

    多位业内人士表示，短期内城投公开债的风险可控，叠加近期高等级城投债利差已被压缩至低位，城投债资质下沉的空间或已打开。

    在地方债务风险得到控制的背景下，预计资质下沉所带来的收益可观。中信证券首席经济学家明明表示，当前债券市场博弈持续，且2月份属于政策和数据的真空期，市场不确定因素较强，机构投资者也更倾向于采取防守的配置策略，因此短期内风险稳定的区域内短久期高等级债券也更具性价比，使得低等级城投债利差水平相对较高。

    “展望2023年，在新的债券置换周期维度下，推进由点及面的具有地域特色的债务置换，对部分退出公开市场融资的主体进行适度重组料将成为大概率事件，叠加‘稳增长’的大背景，大部分地区债务风险将得到有效控制，风险外溢可能性较低，进行资质下沉则能获得可观收益。”明明说。

    申万宏源证券发布的研报也表示，尽管地方财政与土地收入短期仍然边际承压，但城投债兑付主要关注地方政府偿债意愿，贵州、甘肃、云南等多个重点区域通过政策、文件表明刚兑决心，在中央化债支持力度加大背景下，预计短期不会出现实质性风险事件。但在弱区域非标违约频繁发生的背景下，需关注尾部区域的估值风险。

    “短期城投债打破刚兑仍属较小概率事件，票息收益确定性机会较高，同时考虑到估值波动风险及未来政策发展的不确定性，仍建议负债端稳定性偏低的投资机构首选短端品种，负债端较稳定的投资机构可适当选择强区域拉久期策略。”周冠南说。