央行一天净回笼2600亿元！春节前资金面还好吗？

    2022年第一个工作日，央行逆回购额径直从1000亿元掉到了100亿元。

    央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，1月4日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作。数据显示，今日有2700亿元央行逆回购到期，因此央行单日净回笼资金2600亿元。

    来源：人民银行网站

    数据显示，本周共有7000亿元央行逆回购到期。部分机构预计，不考虑央行资金投放操作，今年春节前流动性缺口可能在2万亿元左右。

    春节前资金面会紧张吗？

    央行资金投放减少

    1月4日，央行开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，利率未变，但操作量与年前相差悬殊。

    据统计，2021年最后一周，央行共开展6500亿元逆回购操作，日均操作1300亿元，单日最高操作2000亿元。

    同时，由于央行此前开展的短期逆回购操作陆续到期，本周到期的央行逆回购达到7000亿元，其中1月4日到期了2700亿元，投放量远小于到期量。

    业内人士分析，跨年后央行降低公开市场操作力度、回收部分流动性符合往年惯例。主要原因在于，月初扰动因素较少，资金需求下降，同时刚刚经历了去年12月降准和财政资金投放，目前银行体系流动性处于比较充裕的状态。

    1月4日，银行间和交易所市场上，债券回购利率纷纷下行。截至15：50，银行间市场上7天期债券回购利率DR007报2.02%，加权平均利率较前一交易日下行27基点；沪深市场上债券回购利率全线走低，其中上交所GC001加权平均利率下行136.30基点，报3.685%。

    春节前或存在万亿资金缺口

    目前看，本周央行公开市场将延续小额操作，全周出现净回笼的概率较大。不过，机构指出，1月份流动性并非高枕无忧，预计从中下旬开始，央行大概率会重新加大公开市场操作等流动性操作力度。

    从需求方面看，1月份银行体系流动性将受到税收、政府债券发行缴款、春节假期、机构补交准备金等多种因素的影响，可能存在叠加效应。

    其一，1月是传统税收大月。中信证券固收首席分析师明明称，公共财政具有显著的季节效应，季初月往往收入大于支出。据天风证券固收研究报告，每年1月财政存款环比通常较高。2016年至2020年，1月财政存款环比增量平均约6000亿元，波动区间在4000亿元到9500亿元之间。

    其二，政府债券供给节奏前置。市场对今年投资早发力预期较强，预计作为地方投资重要资金来源的地方债将会提前加快发行。信达证券固收首席分析师李一爽预计，今年1月，包括国债和地方债在内的政府债券净融资额或接近5000亿元。明明则预计，这一规模可能达7000亿元。

    其三，春节前居民取现达峰。从往年情况看，春节前现金投放构成流动性最大的扰动因素，其规模可达到数万亿元。今年除夕日为1月31日，意味着春节前银行现金投放的压力将集中在1月份，预计从1月下旬开始，银行就将迎来现金投放高峰。

    其四，年末银行揽储与年初信贷投放加快存款派生等因素，大概率扩大1月准备金缴存基数，金融机构补缴部分的法定存款准备金，也会对流动性造成一定的影响。

    当然，疫情影响下，“就地过节”增多，将在一定程度降低春节前现金投放压力。同时，财政早发力成为共识，1月财政支出力度若加大，也可在一定程度上对冲税收、政府债券发行的影响。资金供求压力可能会较往年春节前有所减轻。

    综合考虑，机构预测，今年春节前，流动性供给缺口仍将超过1万亿元。天风证券预计缺口在1.8万亿元左右，中信证券则预计可能达到2.6万亿元。

    中下旬资金投放料重新发力

    2021年12月，万亿级降准落地。历史上，连续两个月降准的情况不多，且春节前流动性压力主要源于短期季节性因素。在这一背景下，一些机构预计，今年春节前，央行将主要运用公开市场操作，弥补流动性缺口，满足金融机构合理资金需求。

    明明研究团队认为，央行操作力度是影响1月资金面的最关键变量，央行大概率将通过公开市场逆回购和中期借贷便利（MLF）操作来防范和熨平资金面波动。

    李一爽称，春节前央行仍需投放近万亿元流动性。央行逆回购和结构性政策工具或成为今年春节前央行补充流动性的主要工具。

    天风证券孙彬彬团队认为，1月静态资金缺口约1.8万亿，但在居民取现需求不高、财政支出力度加大以及2021年12月降准等因素的作用下，为保持流动性合理充裕，预计央行春节前的资金净投放量在1万亿以下，仍将以逆回购和MLF操作为主。

    可见，机构对春节前央行适时增加流动性投放有着较强的预期，这也符合往年春节前的央行流动性操作惯例。

    考虑到当前的宏观形势，今年1月央行流动性操作大概率是先收后放，春节前通过逆回购和MLF等多种工具，满足机构合理资金需求，资金面最终有望平稳跨节。

    一季度，在货币政策方面，更大的关注点或在于市场预期的政策利率下降会否真正落地。