硬核研报：不惧大利空？一图看懂电子烟产业链！

    三大指数昨日集体收跌，沪指收盘下跌0.93%，收报3411.51点；深证成指下跌1.12%，收报13607.27点；创业板指下跌1.12%，收报2668.08点。市场成交量依然低迷，行业板块多数收跌，有色、钢铁、煤炭等周期股大跌。北向资金昨日净卖出71.84亿元。

    今天跟大家分享关于新政下电子烟行业可行性研究及4只相关个股的研报内容。如您有感兴趣的行业、个股也可以留言与我们交流，与君共勉。

    天风证券：

    电子烟纳入监管政策，利好中烟供应链企业！

    3月22日晚，天风证券就电子烟新规发布行业研报，针对电子烟监管权限、税收管理、上游尼古丁管理、及中烟HNB产品进行分析，认为监管落地将有效推高行业门槛，利好行业上下游龙头企业。核心内容如下：

    1、重点在于加强监管，授予中烟对雾化电子烟等新型烟草产品的监管权限。

    参照《实施条例》中关于卷烟的有关规定执行，主要为规范电子烟生产经营活动，解决电子烟存在的产品质量安全风险、虚假广告等问题。天风认为，此次修例将首先明确雾化电子烟的监管主体，由中烟作为监管机构进行监督检查，加强监管是主要目的，完全禁售或完全专营专卖的可能性较低。

    2、预计后续将对电子烟落地征税细则，依法按照烟草制品进行税收管理。

    由于雾化电子烟等新型烟草本身与传统卷烟在核心成分、产品功能、消费方式等方面具有同质性，天风认为后期有望逐步落地对于雾化电子烟等新型烟草产品的征税体系论证研究，将与我国传统卷烟类似，为国家财政收入等方面做出正面贡献。

    3、预计对上游主要原材料尼古丁进行追溯管理。

    因高浓度尼古丁为危险化学品，此前并无严格管理措施和生产体系安全监督方案，天风认为，在对雾化电子烟进行管理后，监管机构或将对尼古丁的生产、销售进行许可制或牌照制，有资质、生产规范的企业可允许进入产业链生产、销售环节。

    4、全球新型烟草趋势已来！预计中烟后续配套新型烟草政策出台，加速中烟HNB产品推广上市。

    根据海外烟草巨头近年新型烟草业务表现，已然可看到新型烟草已经成为各大公司的重要转型和布局方向。我国是烟草大国，天风认为随着监管落地，我国HNB产品也有望逐步推出，持续满足消费者的减害需求、提升消费体验及卷烟上结构。

    综上，天风认为，此次监管出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向，后续还需等待具体细则落地，监管落地将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业。

    投资标的：1）HNB产业链--重点推荐：华宝股份/国际（国内烟用香精龙头）、劲嘉股份（国内烟标龙头，积极卡位新型烟草），建议关注：集友股份、顺灏股份、东风股份；2）雾化产业链--短空长多，利好龙头！待政策细则出台后，建议关注：思摩尔国际（全球雾化代工龙头）、雾芯科技（国内雾化品牌龙头）。

    浙商证券：

    政策靴子落地，影响短空长多！

    3月23日，浙商证券就电子烟新规发布行业研报，针对电子烟监管落地后，对于悦刻、柚子、思摩尔等公司影响进行预测分析，仍看好电子烟产业长期成长。核心内容如下：

    1、明确中烟作为监管主体，产业大概率不会一刀切

    本次政策并无监管细则出台，但明确了电子烟的监管主体是中烟。电子烟在我国贡献大量就业、出口创汇，产业技术多掌握在中国企业手中，因此中烟对电子烟发展进行封堵的概率很小。后续中烟可能出台一系列配套措施促进产业健康发展。

    2、对悦刻、柚子等终端品牌商的影响分析

    由于缺少细则，浙商证券假定乐观、悲观情形进行影响分析：1）乐观：招商开店仍可继续，但需取得经营许可（预期难度较小），不可做店面广告、微商等；从量或从价税会压缩部分产业链利润空间，业绩进行一定下调、但仍能自然增长。2）悲观：中烟通过尼古丁专营专卖控制行业原料供给，进而控制电子烟行业的增速，品牌商增速被框定在较低区间。

    3、对思摩尔等ODM代工厂商的影响分析

    2020年浙商证券估计思摩尔业务中，悦刻+柚子的国内业务收入达30亿（占比29%），21年-22年预计增长至52亿、74亿，对应总收入在150亿、201亿，利润在57.86亿、79.46亿。

    1）乐观情形：假定21Q2开始执行后（Q1仍有高增兑现），国内业务增速下降至25%自然增长水平（参考欧美市场），则对应21、22年思摩尔总收入预计在139亿、178亿；利润53亿（+35%）、68亿（+29%）。2）悲观情形：假定21Q2开始国内业务增速下降至10%（中烟计划控制），则对应21、22年思摩尔总收入预计在135亿、168亿；利润51.8亿（+32%）、64.5亿（+25%），成长性仍然突出。

    聚焦电子烟长期需求，持续看好思摩尔核心竞争力。浙商证券认为细则出台之前，情景分析的预测均不准确，但仍坚定看好电子烟产业长期成长。思摩尔仍有70%海外业务支撑估值体系，且陶瓷芯技术保持领先，成长性仍然十分突出。

    个股研报

    华宝股份点评报告：HNB香精已海外试产，储备技术蓄势待发

    3月20日，公司公告2020年年报：公司实现营收20.94亿元（同比-4.16%），归母净利润11.80亿元（同比-4.45%），扣非归母净利润10.57亿元（同比-5.44%）；公司拟派发现金股利9.85亿元，股利支付率达83.47%。

    浙商证券认为，2020年公司营收同比略降4.16%，主营产品食用香精/食品配料受下游需求波动影响，同比-3.46%/-28.72%，但日用香精快速增长同比+20.23%；公司HNB香精产品已在海外试产，储备技术蓄势待发，有望打开2-5倍成长空间，并探索雾化烟香精业务；公司是中国香精行业龙头，品牌势能强大，研发持续高投入。给予公司“增持”评级。

    中烟香港：以国际市场为基，以新型烟草为弩，中烟香港或可成为中国版JT

    2月17日，天风证券发布中烟香港个股研报，通过分析公司护城河壁垒和国际机遇，参照日本烟草（JT）发展之路，分析公司的未来发展，认为：

    公司的护城河壁垒有制度优势、稀缺优势（烟草国际业务独家经营权）、经营模式优势（现金流稳健，议价能力强）。国际机遇在于我国烟草产量与贸易量不对等，烟草国际贸易仍有较大潜在空间，以“一带一路”为契机，加快烟草国际业务发展。参考JT，通过并购、重组实现品牌、市场份额提升的国际化发展之路。借力新型烟草，中烟香港或将开启发展新篇章。公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的国际业务平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。给予“买入”评级。

    思摩尔国际：四个核心问题的思考

    2月8日，西部证券发布思摩尔国际深度研报，从公司行业地位、客户属性、海外市场、盈利能力等方面进行分析，认为：

    1）公司是电子雾化设备龙头，技术优势将持续保持。公司所推出的FEELM陶瓷技术的产品优势带动公司快速成长，率先与头部品牌建立稳固的合作关系，实现了产品推广与反馈持续正循环。2）ODM合作绑定优质客户，行业属性、推新成本提高进一步筑起护城河。3）海外需求规模恢复，市占率依然有巨大提升空间。4）雾化设备占比提高叠加规模优势凸显，盈利能力有望继续向上。

    亿纬锂能：加速布局轻混系统，业绩增长再添亮点

    3月4日，中信建投发布亿纬锂能个股研报，针对公司收到捷豹路虎发出的供应商定点信事件，进行分析，认为：

    公司动力电池及消费电池业务新增产能充足，同时产业链下游需求旺盛，两部分业务仍将处于持续高景气的状态。同时，公司近一年来不断加速48V电池系统业务的推进，目前已经陆续获得多个国际客户的认可。后续随着在建产能的不断投放，中信建投认为这一板块业务将成为公司未来利润增量的又一大重要来源。考虑到参股公司思摩尔国际贡献的投资收益有望大幅增长，并且公司动力电池及消费电池出货量也将持续高增长，维持公司“买入”评级。