调整即买点 白酒股按下反弹修复键

    经过一段时间沉寂，白酒股昨日重新受到资金青睐，整体涨幅达1.82%，山西汾酒、酒鬼酒、老白干、口子窖、五粮液、贵州茅台等涨幅均在2%以上。此前，由于对白酒行业业绩增速回落的担忧，市场对白酒股预期一度明显下降。分析人士认为，经历近两个月深度调整后，一线品牌白酒股短期还将持续修复。

    基本面向好趋势不变

    2017年年底一轮轰轰烈烈的大涨过后，市场担忧白酒板块告别量价齐升的情绪显著发酵，更有投资者担忧茅台价格向下后，囤积需求变成新的供给，同时挤出更多囤货需求，导致价格趋势掉头向下。另外，市场还担忧茅台拐点引起五粮液放量压力变大，次高端白酒年报数据普遍低于预期。

    受此影响，2018年以来，白酒行情逐渐归于平淡，尤其前期强势品种，遭遇较大幅度回调。不过历时两个月，伴随负面预期基本消化完毕，茅台、五粮液和其他主流品牌业绩低于预期的风险已经提前释放。目前，不少业内人士认为，白酒股反弹之路正在开启，股价有望创新高。

    在上述人士看来，白酒板块1月中旬以来的这轮调整，背后深层原因系去年12月份以来，板块在茅台涨价的推动下，市场预期快速提升，2018年一线估值站上25倍以上，次高端估值更高一些，全年空间收窄，同时机构持仓比重提高，短期利空引起资金抛盘宣泄，与基本面无关。

    与此同时，高端次高端白酒春节旺季线上动销良好，线下动销符合预期。今年春节出现在2月份，根据天猫、淘宝网上商城的数据显示，五粮液、洋河和泸州老窖三家龙头企业2018年1月销量同比增速分别高达112.09%、177.13%和159.05%。白酒行业销量前七的企业中，除青春小酒江小白和地产酒西凤酒以外，其余全部为高端次高端品牌，茅台、洋河、五粮液牢牢占据网上销售额的前三把交椅。随着龙头仍将受益加强的品牌力及规模效应，未来其集中度仍将继续提高。

    招商证券认为，白酒行业在一线龙头全年普遍40%业绩增速，二线增速更快，且渠道库存不高的背景下，基本面确信仍是加速向上的。

    品牌分化预期增强

    过去几年，十八大名酒抢夺中小品牌份额。今年开始，白酒行业分化进入2.0阶段，名酒企业之间也开始直面对战。

    太平洋证券根据白酒类上市公司一季报和年报数据预计，这些公司基本都不会出现低于预期的情况，特别是一季报。这就意味着前期导致白酒下跌的负面讯息在业绩披露之后，市场会从消极转为乐观。在这次反弹甚至是创新高之后，在市场环境仍不明确的情况下，白酒和食品的均衡配置仍有价值，即使单纯赚业绩的钱，也能产生绝对收益。

    但目前每家酒企都在以更加市场化的方式提升自身渠道建设和营销实力。招商证券认为，对于本轮周期中的白酒企业而言，成功越来越难。2018年品牌分化会更加明显，在估值水平提升之后，业绩表现和未来展望的差异，会带来个股表现差异加大。

    中泰证券提出，目前白酒板块有两点积极因素值得重视。

    首先，经过前期调整市场预期有所降低，板块估值逐步回归，目前对应2018年高端酒估值基本在25倍以下，二三线酒多数估值在20倍出头，业绩增速与估值匹配度良好，且中长期来看白酒的独特产品属性使得成长持续性优于其他子行业。

    其次，近期酒鬼酒、伊力特两家三线酒年报披露，业绩表现相对正面，市场信心将在此基础上逐渐回升；3月春糖会将是渠道全面反馈一季度酒企表现的最佳时机，市场将进一步认识到名酒一季度业绩的良好表现，短期盈利的波动担忧将彻底化解。短期回调建议择机配置。

    根据广发证券监测，过去一年（滚动12个月），五家高端次高端白酒企业线上价格上涨幅度均超过100%，茅台2018年及2019年投放量难以较2017年有实质性增长，收入的增长将主要依赖出厂价的提升，本轮牛市中茅台仅仅在2018年初提升了一次出厂价（提升18%达到969元/瓶），为普五国窖及次高端品牌打开提价空间，2017年12月以来水井坊、舍得以及洋河已经小幅提升出厂价，将为2018年贡献业绩。

    基于2019年可供出售茅台酒的量难以有实质性提升，且目前渠道利润率仍旧高企的情况下，广发证券预计，2019年初茅台大概率会再次提高出厂价，为白酒行业打开天花板，其他高端酒及次高端酒量价齐升，在业绩驱动下白酒牛市将延续至2020年。