完善LPR形成机制 迈出利率市场化重要一步

    ■沈建光

    8月17日，中国人民银行发布公告，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。8月20日，新LPR首次报价出炉，1年期报4.25%，较此前的4.31%有所下降；5年期以上报4.85%。此次改革一方面促进利率并轨，标志着利率市场化迈出重要一步；另一方面有助于贷款利率下行，推动降低实体经济融资成本。

    与原有的LPR形成机制相比，新的LPR主要有以下几点变化：一是报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成。其中，公开市场操作利率主要指中期借贷便利（MLF）利率，期限以1年期为主；二是增加5年期以上的期限品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考；三是报价银行在原有的全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行，由10家扩大至18家；四是报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次。

    新的LPR形成机制通过将LPR与MLF利率挂钩，提升LPR的重要性，同时贷款基准利率淡出。目前我国仍存在贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题。以往银行贷款主要参照的贷款基准利率多年不变，与市场利率显著分化；而LPR也与贷款基准利率几乎同步，无法及时反映市场利率变动情况。新的LPR定价机制形成后，贷款利率传导机制从“央行—贷款基准利率—贷款利率”变为“央行—MLF利率—LPR—贷款利率”，贷款利率与市场利率直接关联，标志着利率市场化迈出了重要一步。

    同时，新的LPR形成机制还将提高利率传导效率，降低实体经济融资成本。2019年6月下旬以来，伴随包商事件影响消退，货币市场利率明显下行，但由于流动性出现分层，中小企业实际融资成本居高不下，融资难、融资贵问题仍未整体改善。LPR形成机制完善后，央行明确要求“各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准”，预计贷款利率将对前期市场利率的下行予以更多反映，实体经济融资成本将有所下行。

    笔者认为，未来货币政策的调整可能更多体现在公开市场操作利率（如MLF利率）的变动。7月份经济数据疲软，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额同比增速较上月分别下降1.5个百分点、0.1个百分点、2.2个百分点。再结合信贷、外贸等数据，7月份近乎全面弱势的表现再次验证了当前经济下行压力加大。考虑到国内通胀压力暂时缓解、人民币汇率弹性增加，海外降息周期逐步开启，预计未来央行将通过下调MLF利率引导贷款利率下行，从而降低企业融资成本，稳定市场信心。

    不过，在笔者看来，利率市场化尚有一系列问题需要解决。一是，只有新增贷款按照LPR定价，存量贷款仍按照贷款基准利率定价。央行表示“为确保平稳过渡，存量贷款仍按原合同约定执行”，此举无疑会削弱货币政策的边际效用，未来存量贷款如何向新定价机制过渡还有待明确。二是，存款利率仍然按照基准利率定价。近期央行行长易纲在采访中提及“存款基准利率仍将保留相当长的时间，以免出现存款大战”。根据其他国家经验，存款利率市场化，容易导致商业银行负债端出现较大波动。但若存款利率不动，银行资金成本或难下降，这可能会阻碍LPR利率的下行。因此，存款利率的市场化仍需探索，我国利率市场化进程任重道远。（作者系京东数字科技集团首席经济学家）