8月资金面稳中偏紧 LPR加持下的MLF利率怎么走

    继7月初隔夜Shibor（上海银行间同业拆放利率）惊现0.84%后，8月份作为信贷市场传统“小月”，则迎来了隔夜Shibor2.57%上下震荡的平淡期。

    8月21日，隔夜Shibor下跌5.88个BP，报收2.58%，7天期Shibor报价2.65%。值得注意的是，自8月13日起，14天Shibor便开始倒挂1月期、3月期、6月期，1年期以下品种Shibor均破3%。

    公开市场操作层面，8月21日，央行开展了利率为2.55%的600亿元逆回购操作。有1000亿元逆回购到期，净回笼资金400亿元。这也是央行8月以来连续第8个工作日开展逆回购。

    平淡中亦有亮点。

    8月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心首次发布新的贷款市场报价利率（LPR）报价，1年期LPR为4.25%，较原来基准利率降了10个BP，5年期以上LPR为4.85%。

    国金证券研究团队认为，近期央行加大短期流动性投放力度，预计资金面将平稳度过税期，资金价格也趋于稳定；同时，本次LPR机制改革的重要意义在于引导贷款利率下行、改善货币政策传导、推进利率市场化，释放的改革信号和宽松信号意义重大。

    资金面稳中略偏紧

    “稳中略偏紧”，是中信证券首席固收分析师明明对8月资金面的总结。

    明明分析称，14天Shibor倒挂主要受跨月的因素影响，1年期以下品种Shibor均破3%，说明大家对中短期的流动性预期比较宽松。

    “8月资金面总体平稳，但还是期待央行能进行净投放，确保平稳度过。”他表示，最近央行开始净回笼，短端利率偏高，月末之前继续进行逆回购操作有助于缓解月末资金面压力。

    复旦大学发展研究院研究员吴金铎对8月资金面的情况总结为“也无风雨也无晴”。

    她认为，8月跨月资金出现短缺可能性不大，目前公开市场操作方面基本上维持了平衡，央行对到期资金都进行了一个大概的对冲。

    从以中小银行为主的同业存单市场来看，8月份发行利率曲线亦较为平稳。据统计，8月以来，同业存单发行总额为1.33万亿元，平均发行利率为3.02%。

    8月19日中国货币网公布的数据显示，当天同业市场实际发行同业存单157期，共计812.6亿元，市场余额为10.04万亿元。21世纪经济报道记者据此测算，认购率（实际发行量/计划发行量）为75.9%，流动性分层现象较之前有了改善。

    “我们买卖存单主要都是9个月、1年的资金，最近价格很平稳，波动不大。”华南某中外合资股份行资金交易员表示，目前中长期资金成本都比较低，行业内普遍的看法是未来还会稳中有降。

    央行在8月9日发布的2019年二季度《中国货币政策执行报告》中对于下一阶段主要政策思路第一条便是，实施好稳健货币政策，适时适度进行逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。

    吴金铎认为，上述报告中还有一组数据值得深究。6月份一般贷款加权平均利率为5.94%，比3月下降0.1个百分点，同比下降0.14个百分点。“企业融资成本下降的幅度并不是很大，这也是央行为什么马上要推LPR改革的原因。”

    货币政策报告中亦指出，下一阶段要更好地发挥LPR在实际利率形成中的引导作用，降低小微企业融资实际利率。随之，便有了8月份最引人关注的LPR改革。

    MLF利率趋势观察

    业界多认为，新一波的资金面波动比较明显的应该是LPR机制的调整。

    8月16日，从国务院常务会议提出，到8月17日人民银行正式发布公告，再至8月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心首次发布具体的LPR报价方案。

    国盛宏观首席分析师熊园分析称，考虑到降低实体经济融资成本已是硬要求、央行强调“坚决打破贷款利率的隐性下限”（现在隐性下限为贷款基准利率的0.9倍左右）、现行LPR与MLF利率尚有95BPs空间、包括美国在内的全球主要经济体均步入降息通道等多重因素，预计LPR将总体趋降。

    人民银行副行长刘国强在8月20日的国务院政策例行吹风会上指出，将LPR改为按公开市场操作利率加点形成的方式报价，MLF（中期借贷便利）期限以1年期为主，反映了银行平均的边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素，这样LPR报价的市场化和灵活性明显提高。

    由此，MLF利率未来的走向成了市场观察并讨论的热点。

    “预计下一步央行的政策利率会出现变化，4季度将是政策利率下调的时间窗口，是否体现到9月份亦可期。”民生银行首席研究员温彬分析称。

    熊园亦认为，我国货币政策宽松具备条件，具体操作之一是，调降公开市场操作利率，比如降低MLF利率10-15BP或是随行就市调低7天逆回购利率。

    另一位银行业研究员向记者表示，如果新的LPR机制对资金流动性传导有限，预计还是会通过调低MLF等公开市场操作利率来进行引导，“目前来看，短期内不会采取这样的措施。”

    一名任职于一家LPR报价行的管理层人士向21世纪经济报道记者表示，从8月21日央行发言人的发言可以看出，这次推出新的LPR形成机制，旨在推进利率市场化改革，希望能把市场资金的宽裕程度和银行贷款的价格对接，疏通货币政策传导机制。

    “为什么昨天（8月20日）的吹风会是央行和银保监会一起来的呢，这个后续肯定会有动作。”上述管理层人士认为，目前这种严监管的情况下，央行的意志一定会得到贯彻。

    前述提到的国务院政策例行吹风会上，刘国强还表示，自2019年第三季度起，央行将把LPR运用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA）。

    同时他还指出，利率市场化改革就像“修水渠”，目的是让水流更加畅通，让水更有效率、更精准地流到田间地头，但水的大小还是要看闸门。因此，利率市场化改革有利于增强货币政策的效果，但不能替代货币政策，也不能替代其他政策。