“降息”信号引发债市大涨

    继5日意外下调中期借贷便利（MLF）5个基点后，央行于18日下调7天逆回购利率，债市应声大涨，国债期货全线收涨，利率债活跃券收益率大幅下行。分析人士指出，逆回购利率下调可能较为“超前”，投资者不必急于布局，债市震荡的核心逻辑尚未逆转，“上车”良机或在明年4月，当前信用债可能是较优选择。

    逆回购利率下调

    18日早间央行公告，以利率招标方式开展了1800亿元7天逆回购操作，操作利率为2.5%，较前次下调5个基点。Wind数据显示，这是央行自2015年10月28日以来首次下调7天逆回购操作利率。

    债市对此反应剧烈。Wind数据显示，国债期货于9：43左右快速拉升，10年期主力合约一度上涨0.49%。截至收盘，国债期货全线收涨，10年期、5年期主力合约分别收涨0.45%、0.20%。

    截至18日，在近期持续震荡的行情中，国债期货实现“两连涨”。上周五（11月15日），央行在实施定向降准的同时，还开展了2000亿元MLF，缓解了持续紧绷的资金面，也舒缓了市场情绪。

    市场人士认为，18日债市大涨不仅是“降息”信号引导所致，还与“预期差”有关。从国债期货盘中跳涨可以看出，此次逆回购利率下调，出乎市场意料。不少分析人士都认为逆回购利率暂时不会下行。此前MLF利率下调后市场反应不明显，去杠杆环境下又叠加通胀，因此，逆回购利率下调的可能性被低估。

    等待“上车”机会

    国君固收覃汉团队表示，逆回购利率下调后，全面宽松预期可能开始升温，但分歧仍然存在。从股债普涨的市场表现来看，市场的第一反应是货币政策宽松。从历史来看，典型的逆回购利率下调确实是总量宽松的一环，近两次均发生在经济下行压力较大的时点。但央行两难局面仍客观存在，对于全面宽松，市场态度可能从“验真”转向“证伪”。

    覃汉团队认为，此次下调逆回购利率，央行有“抢跑”嫌疑，而由此引发的预期变化已让长端利率在过去两周出现一定幅度下行。既然央行已经“抢跑”，投资者反而不必再贸然“抢跑”。以布局来年的心态看待当下市场，不妨再等待一个更好的上车机会。

    中信固收明明团队认为，当前通胀只是结构性与短期的，货币政策未来将以宽松为主，10年期国债收益率在3.2%以上是很好的买点，看好今年四季度和明年年初的债市行情。

    除了等待“上车”良机，当前可能更适合布局信用债。联讯证券李奇霖团队指出，对债市而言，这一次逆回购利率调降是一次强有力的刺激。但调降利率是为了稳增长，在“MLF—LPR”的新传导路径与未来宽财政的配合下，这一次稳增长的效果可能会明显好于2018年，利率可能很难突破这一轮牛市的低点，在交易盘盛行的市场结构下，波动也会比较大，信用债可能是更优选择。