债市特供：盐湖股份将恢复上市 青海国投或迎来化债转机？

    *ST盐湖7月30日晚公告，深交所决定公司股票自2021年8月10日起恢复上市，公司已申请撤销风险警示，并将股票简称由“*ST盐湖”变更为“盐湖股份”，涨跌幅限制将由5%变更为10%。业绩向好是公司恢复上市的重要原因之一。7月7日，*ST盐湖发布业绩预告。今年上半年，公司预计实现净利润20亿元-22亿元，同比增长44.69%-59.15%。

    盐湖股份是青海省国有资产投资管理有限公司的重要子公司，其资产及收入规模在青海国投中占比很高，盐湖股份经营状况与信用状况变化对青海国投影响很大。据盐湖股份2020年年报，盐湖股份总资产201.1亿元，总营业收入140.16亿元。同期，青海国投总资产1431.58亿元，总营业收入354.96亿元，盐湖股份营业收入约占青海国投40%。之前7月30日，青海省国有资产投资管理有限公司的主体长期信用等级由AA+下调至AA-，评级展望维持负面。此次盐湖股份恢复上市，或将是青海国投的一个新转机。

    盐湖股份巨亏拖累青海国投

    回顾来看，2017-2018年，*ST盐湖的年亏损分别达到41.6亿元和34.5亿元，之后在2019年公司再度亏出458.6亿元，成为该年度A股亏损王。深交所决定公司股票自2020年5月22日起暂停上市。受盐湖股份拖累，2019年9月27日青海省国有资产投资管理有限公司的主体信用等级由AAA被下调为AA+，青海国投发行的多期债券的信用等级也被调整为AA+，其主体与相关债项被列入信用观察名单。

    2021年7月30日，大公国际确定将青海省国有资产投资管理有限公司的主体长期信用等级由AA+下调至AA-，评级展望维持负面，青海国投发行的“16青国投MTN001”等多期债券的信用等级也由AA+下调至AA-。公告称公司对两家上市子公司盐湖股份和西宁特钢的管控力度较弱，子公司对公司偿债来源贡献程度较弱。

    盐湖股票或能提供融资弹性

    2021年4月，*ST盐湖重整计划执行完毕。*ST盐湖称，通过本次破产重整，公司将亏损资产处置剥离，将主业聚焦到钾、锂资源开发。据百川资讯，2020年中国氯化钾总产能860万吨，其中盐湖股份年产能占比接近64%。2020年国内氯化钾年产量704万吨，其中盐湖股份年产量551.75万吨，占比达到了78.37%，表观消费量达到1，549万吨，同比上升1.99%。

    随着盐湖提锂技术不断成熟，公司碳酸锂产品的生产经营也在稳步提升中，盐湖股份、科达制造联手打造的蓝科锂业业务向好。蓝科锂业在原有1万吨/年碳酸锂项目基础上新建的2万吨/年电池级碳酸锂项目已进入试产阶段，目前公司单日碳酸锂产能已提升至100吨。

    中信证券相关研报称，今年将成为国内盐湖提锂产业发展的拐点之年，盐湖提锂低成本，低碳绿色和一体化的优势使其具备更强的成长性和更高的确定性。中信证券预测盐湖股份2021、2022、2023年归母净利润分别达到54.3、69.9、72.0亿元，对应EPS1.00、1.29、1.32元。其估算公司总市值1800亿元，对应目标价为33元。按照停牌前股价计算，公司距目标价有273%的上涨空间。

    偿债意愿争议

    7月23日，“16青国投MTN001”持有人会议召开，其中核心议案为《议案一：关于要求发行人分期除本兑付的议案》和《议案四：关于将16青国投MTN001债券由永续中期票据变更为普通中期票据的议案》。议案主要内容为，要求发行人青国投在2年半内分期偿付本息，并将“16青国投MTN001”由永续中期票据变更为分期偿还、有确定兑付日的普通中期票据，到期日为2024年3月2日。

    7月30日，主承销商公告称，《议案一：关于要求发行人分期除本兑付的议案》、《议案四：关于将16青国投MTN001债券由永续中期票据变更为普通中期票据的议案》未通过。

    投资人提出，投资人好几次联系青海国投，并且多次提出来青海沟通偿债方案，但是青海国投都是不回应，之前从未知道青海国投有沟通偿债方案的意向。并且，去年16青国投MTN001这只债券的持有人会议，青国投还搞出了2000万的关联方投“弃权”票，导致原本应该通过的议案未获得通过。

    还有投资者称，只要想还债，青国投具备偿债能力，因为该公司是由青海省国资委100%持股的省内最重要的国有资产运营管理主体，其信用水平很大程度反映当地政府的信誉。同时青国投拥有优质资产，比如五矿信托21.2%的优质股权，按照市净率1.05倍、市盈率17.7倍估值，其持有五矿信托的股权价值60-120亿，青国投明确表示不考虑出售五矿信托的股权。一定程度上反映出青国投更倾向于保住旗下资产而非偿还债务，偿债意愿弱。

    “现在两年半分期还本的方式对于我们偿还压力太大，我们也要对所有债权人一视同仁。”青国投相关负责人在会上称。该人士建议，这只永续中票可以转为普通中票，但是延期五年一次性还本，延期期间利率保持不变。

    8月2日，青海国投公告称，公司计划于9月2日不行使“16青国投MTN001”赎回权，并重置该笔债券在第6个计息年度至第10个计息年度的票面利率。利率重置期限为5年，首个利息重置日为2021年9月2日，下一个利率重置日为2026年9月2日。

    即“16青国投MTN001”票面利率从2021年9月2日起跳升为当期基准利率加上初始利差再加上300个基点。公司将在2021年9月2日按照上述重置规则发布适用于首个利率重置日的票面利率。

    此外，发行人正积极同本期债券持有人进行沟通债券兑付的具体方案。目前绝大多数债券持有人已同意发行人提出的除上述权利行使及利率重置方案之外的债券兑付方案。发行人将继续做好与持有人对接工作，并拟再次召开持有人会议审议表决，按与债券持有人协商一致的方案执行。