中国中铁：多元化业务布局成效显著 盈利能力持续提升

    中国中铁发布2018年年报显示：公司实现营业总收入7404.4亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润172亿元，同比增长7.04%。其中四个季度分别实现营业收入1，476亿元/1，669亿元/1，789亿元/2，442亿元，同比分别增长10.1%/1.3%/4.3%/11.2%，分别实现净利润32.0亿元/63.6亿元/34.9亿元/41.5亿元，同比分别实现增长-36.5%/98.8%/-45.0%/18.9%。作为债转股标的的中铁二、三、五、八局实现少数股东损益7.37亿元，加回该影响，公司18年净利润增速约为11.6%。

    公司基建主业不断强化，多元化布局成效显著

    2018年中国中铁基建板块营业收入6，242亿元，同比增长4.6%，收入贡献率降低1.74个百分点至84.3%，细分中公路和市政对于基建主业的带动作用不断提升，毛利率继续提升0.19个百分点至7.42%；公司勘察设计板块实现营收146亿元，同比增长12.6%；工程设备与零部件制造全年收入150亿元，同比实现增长10.1%，进一步加强对收入占比较大的道岔及盾构产品的研发投入和成本管理，毛利率同比增加2.28个百分点至23.82%；房地产业务收入大幅增长42.7%至433亿元，占比提升1.47个百分点至5.85%，毛利率小幅提升0.14个百分点至24.63%；其他业务板块营业收入共计433亿元，同比实现增长8.67%，其中PPP、BOT等项目运营业务营收28.9亿元，同比增长10.5%，矿产资源板块实现收入49.0亿元，同比增长19.8%，物资贸易业务实现收入177亿元，同比增长4.4%。房地产、矿产资源板块对公司2018年利润贡献比例显著提升。

    业务结构改善提升毛利率，资产质量夯实提升净利润率

    2018年公司高毛利的市政和其他业务以及公路业务收入占比提升，尤其是投资带动的施工项目收入增长，公司综合毛利率提升0.44个百分点。期间费用及研发费用率提升0.72个百分点，资产减值大幅减少，综合影响净利率同比提升0.31个百分点。2018年公司综合毛利率为10.19%，同比提升0.44个百分点。加回研发费用，期间费用率同比提升0.72个百分点至6.02%，其中销售费用率同比提升0.07个百分点至0.48%，主要由于加大各项业务营销力度所致；管理费用率提升0.07个百分点至2.79%，研发费用率为1.81%，同比增加0.21个百分点；财务费用率同比提升0.43个百分点至0.94%，主要由于带息负债规模增加以及资产证券化业务折价增加。公司资产减值损失占营业收入比重同比下降1.24个百分点至0.1%，综合影响下公司净利率提升0.31个百分点至2.36%。

    在手订单充沛，未来业绩增长有较好保障

    2018年中国中铁基建建设业务新签合同1.43万亿元，同比增长5.9%，其中铁路业务新签合同2，541亿元，同比增长4.8%。市政及其他业务新签订单8，789亿元，同比增长13.6%；勘察设计与咨询服务业务新签合同221亿元，同比增长1.9%；工程设备与零部件制造业务新签合同368亿元，同比增长12.6%；房地产开发业务新签合同530亿元，同比增长47%。截至2018年末公司累计在手订单2.69万亿元，约为2018年营业收入的3.6倍，在手订单充裕，未来业绩拥有较好保障。

    申万宏源预计公司2019年-2021年净利润分别为192.6亿元/211.9亿元/233.1亿元，增速分别为12%/10%/10%，对应PE分别为8.8X/7.9X/7.2X，维持“增持”评级。-CIS-