9月MLF等价缩量续作 年内LPR仍存调降空间

    9月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作。根据央行公告内容，当天人民银行4000亿元MLF中标利率为2.75%，与8月份操作一致，且由于本月MLF到期量为6000亿元，当月MLF实现等价缩量续作。

    专家认为，9月MLF操作利率保持不变，主要在上月央行超预期降息的政策效果还待观察。考虑到近期银行存款成本下降，以及稳增长需要，年内五年期以上贷款市场报价利率（LPR）仍存调降空间。

    9月MLF等价缩量续作

    9月份，人民银行开展的MLF操作与市场市场普遍预期一致，在政策利率上维持不变，并延续8月份的缩量操作。

    目前，由8月央行超预期降息带来的政策效果还在逐步显现。8月22日公布的贷款市场报价利率（LPR）实现非对称下降，有效支持信贷需求。人民银行日前发布的8月金融统计数据报告也显示出新增信贷数据回暖，尤其是8月企（事）业单位中长期贷款增加7353亿元，体现了出企业投资意愿的回升与扩大生产的信心。

    “8月份降息的效果显著，且实体经济所因此获得的‘实惠’在9月份依然会得到延续，所以9月份没有必要继续降低政策利率。”光大证券首席固定收益分析师张旭表示，8月政策利率的降息是为了增强信贷总量增长的稳定性、推动降低企业融资成本，而8月和9月MLF的缩量操作则是在充分满足金融机构需求的前提下，引导银行体系流动性稳健地向常态回归。

    民生银行首席经济学家温彬同样认为，短期内政策仍将处于观察期，MLF连续下调的必要性不高。首先在于当前市场利率长期大幅低于政策利率，一级交易商对MLF的投标需求较弱。其次，银行间流动性依然充裕，债市杠杆率处于高位，央行主动加码投放的诉求不强。再次，美联储等大幅加息预期进一步强化，稳汇率重要性边际提升，制约国内降息空间。

    近期，国务院常务会议部署实施稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展的基础。在货币政策方面，国常会提出要完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价（LPR）利率指导作用。

    仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部主管庞溟向证券时报记者表示，目前政策重点应继续聚焦于打通从换货币到宽信用的传导链条，保持货币信贷平稳适度增长。为激活实体贷款需求，确保市场情绪稳定、经济修复斜率稳定，更重要的应当是进一步降低对实体经济贷款利率和企业综合融资成本。

    年内LPR报价

    存调降空间

    整体来看，目前经济修复进程尚不稳固。8月社会融资存量规模同比增速较上月下滑，以及社融增量规模同比少增程度较上月有所扩大，均显示出实体需求依然较弱。

    东方金诚首席宏观分析师王青认为，后期着眼于有效扩大宏观经济总需求，MLF操作利率还有下调空间，最早有可能在10月落地。主要是受对冲外需走弱、疫情扰动等不利因素影响，有必要持续出台增消费扩投资等阶段性政策举措，确保经济处于合理运行区间，而政策性降息有可能成为备选政策工具之一。

    温彬则认为，资金面最宽松的时期或已结束。从供给端看，财政、货币等因素对资金面的支撑力度有所减弱。从需求端看，当前实体融资需求正逐渐修复，将加速推动资金流动至实体经济。在供需两端共同作用下，9月起资金面或将逐步走向收敛。不过，他也强调，在当前地产整体仍低迷、疫情反复牵制经济活动、出口面临下滑压力的背景下，流动性过度和过快收紧的可能性不强。

    而9月政策利率保持不变，意味着接下来新一轮贷款市场报价利率定价基础未变，叠加8月LPR报价刚经历下降，9月LPR报价持续下降的可能性已偏低。不过，多位专家指出，下半年LPR报价存在下降空间，主要动力是近期银行存款成本下降。

    在温彬看来，自9月15日起，多家国有大行再度调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。下一阶段，存款利率的下行预计将为LPR调降进一步打开空间。