专访大家资产固收投资经理兰天：今年可转债风险大于机会 在系统性估值压缩前需注意风险

    本报记者 苏向杲

    近期，地缘冲突持续扰动市场，引发机构对今年投资环境的担忧。此外，国内疫情反复、海外市场加息预期提升等因素都给金融机构的资产配置带来压力。展望全年，在内外因素交织影响下，手握巨量资金的险资机构该如何配置资产？

    带着上述问题，《证券日报》记者近期专访了大家资产固收投资部投资经理兰天。她认为，权益市场方面，今年A股或将走出结构性行情，主线或在稳增长和成长股之间不断切换。固收市场方面，央行今年坚持“以我为主”货币政策，在经济下行压力未能出现明显缓解情况下，债券存在交易性机会。鉴于此，对于机构来说，平衡股债配置能力，优化大类资产配置结构，才能获得持续稳健的收益。

图为兰天

    引人注意的是，就市场较为关注的可转债投资机会，兰天表示：“可转债今年风险大于机会，在系统性估值压缩之前需注意风险，但是在估值调整结束、风险释放以后，可以进行左侧布局。”

    利率债存在波段性交易机会

    兰天曾就职于上海清算所，2011年借调中国人民银行金融市场司，2013年入职国泰君安证券固定收益部，曾任专户投资经理，2018年9月份加入大家资产。

    近9年从业时间让她积累了丰富的投资经验，尤其是固收投资经验。从业绩表现看，兰天管理的纯债产品近3年表现良好，2019年市场排名前6%，2020年排名前11%。2021年她管理的2只“固收+”产品相对排名在市场前5%和前9%。

    就今年的投资机会，兰天认为，从全球大类资产来看，2022年资源国和消费国对大类资产走势产生的影响将和2021年完全不同。去年是中国（资源国）刺激退出，A股跑输海外（消费国）市场。今年中国增长将逐步见底，政策走向宽松，而海外则是增长见顶，政策收紧。国内的PPI将向CPI收敛，和美国不同，通胀不是国内货币政策的掣肘，权益市场在探底后，或会走出结构性行情。而债券方面，同样由于央行“以我为主”的货币政策，在经济下行压力未能出现明显缓解的情况下，利率债存在波段性的交易机会。

    兰天分析称，从货币政策来说，在跨周期调节框架下，年初经济下行压力相对较大，政策调控也会相对增多——主要是货币政策托底，宽信用唱主戏。市场对于宽信用较为忌惮，因此长期限利率债的利率易上难下；但在经济下行压力未能出现明显缓解的情况下，货币政策不会贸然收紧，中短利率债的利率在随曲线上行后又会被宽松的货币政策拉下来，因此，中短期利率债存在波段性交易机会。

    不过，兰天同时提醒，今年债券投资要关注以下诸多风险点。

    一是，目前“宽信用+宽财政”的发力力度尚不明确，全国两会前许多宽信用措施未出台，在不大幅放松房地产政策前提下，只能靠新老基建拉动投资。一旦出现稳增长预期落空，债市可能会出现交易衰退的逻辑。

    二是，今年地方债额度或不会新增，但发行节奏前置。去年上半年结构性资产荒现象较明显，银行二级资本债、永续债、30年国债等超长利率债是去年上半年表现最好的品种。今年1月份-2月份新增地方债发行了1.08万亿元，占提前批额度的60%，在地方债供给放量的情况下长期限利率债利率将依然呈现易上难下。

    三是，从信用风险的角度来说，目前信用债面临的最大风险仍然是房地产。虽然近期关于地产的结构性政策有一些边际上的松动，但距离行业底仍有距离，后期需要更多实质性的需求端政策出台，只有需求端稳定下来以后，行业底才会浮现。此外，房地产业高频数据表现仍偏弱，政策边际上的缓和无法扭转地产对经济的拖累，再加上疫情带来持续扰动，房地产业今年可能会对经济活动形成持续制约。

    总体而言，兰天表示，从宏观角度而言，今年投资不好做，但是如果能够把握住市场主要矛盾，也能取得不错的收益。另外，中国产业升级的趋势没有受到周期性因素的影响，比如，在新能源产业趋势扩散的大背景下，适应新能源的输配电网络需要改造，新能源产业上下游原材料需要创新，产业升级造成需求向细分领域深化，这都蕴藏了很多投资机会。

    “可转债风险大于机会”

    在各类债券品种中，可转债去年以来持续受到市场关注，但是今年年初以来，转债基金的跌幅比较大。市场对于可转债今年的收益预期出现很大分歧。质疑的声音多数集中在转债过高的估值上。今年该如何配置可转债？

    对此，兰天认为，可转债今年风险大于机会，在系统性估值压缩之前需注意风险。原因是，首先，从正股角度来说，虽然在宽货币环境下，无论是广义流动性，还是股票市场场内的狭义流动性，都不会出现像2018年那样极端的单边下跌，但是会存在各种风格的切换和演变，比如从成长向价值的风格转变，股性转债的估值压力不小。其次，从供需角度来说，年初以来无论是偏股型基金还是“固收+”产品，新增产品的发行规模较少，但供给方面，转债的发行规模还处于稳步上升阶段，供需矛盾比较突出；最后，从转股溢价率角度来看，转债整体的转股溢价率还处在历史85%分位数左右，仍属于偏贵状态。因此，在系统性估值压缩之前，需注意风险。但是在估值调整结束、风险释放以后，可以进行左侧布局。

    就具体行业投资机会，除了年初的价值蓝筹板块之外，兰天还提到了两大板块：一是消费板块，消费股去年遭遇了戴维斯双杀，跌得比较多，该板块，尤其是必选消费，今年理论上机会比去年多，未来基本面若有边际改善，股价可能上涨；二是高端制造业，在宏观经济下行背景下，高端制造是最重要的主线，包括行业高景气度无法证伪的锂电、光伏储能、半导体军工等细分领域。在调整比较充分的基础上，成长板块具有较高的配置价值。

    “碳中和将主导资本市场10年走势”

    除可转债之外，围绕“碳中和”的主题投资自去年以来一直是市场热点，在“碳中和”目标下，固收市场有哪些品种可以挖掘？

    兰天表示，“双碳”政策重塑了资本市场格局，相关纲领性文件出台后，提出了未来绿色能源发展的方向，碳中和还将主导今后10年的资本市场走势。

    兰天分析认为，对传统行业而言，碳减排目标的变动对大宗商品价格影响很大，因为大部分大宗商品都属于高耗碳的品种，如果减排目标激进一些，这些商品的供给弹性就差一些；如果减排目标降低，这些商品的供给弹性会上升，“双碳”影响大宗商品的长期供给曲线的弹性。

    “对新兴产业来说，科技成长将是未来的长线主逻辑，碳中和将是科技成长的一个重要方向。一方面，接连不断的政策支持和行业技术更新迭代，将为科技创新带来源源不断的动力；另一方面，创业板注册制等资本市场改革步伐加速推进，制度变革将为转型升级、科技创新提供长期驱动力。”兰天表示。

（编辑 孙倩）