央行超额续作4630亿MLF 结构性调整不改货币政策中性

    6月6日，央行开展4630亿元一年期MLF操作，利率持平于上期，对冲到期后MLF余额新增2035亿元。当日无逆回购操作，逆回购到期1800亿元，总体上央行当日向市场净投放235亿元。央行叠加近期扩大MLF担保品范围的政策，有助于改善各层级之间的流动性结构性不平衡的状况。多位分析人士认为，该政策结构性意图明显。市场也普遍认为，MLF超额续作叠加担保品扩围，对债券市场形成一定利好。

    此次央行适度扩大MLF规模，有利于在半年末时点缓解银行体系资金缺口补充压力，引导商业银行释放贷款投放空间，可以有效满足实体经济融资需求，保持信贷规模平稳适度增长。

    6月6日，央行开展MLF（中期借贷便利）操作4630亿元，对冲到期后MLF余额新增2035亿元。此前不久，MLF担保品扩围。

    央行称，此举意在维护银行体系流动性合理稳定，同时进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，促进信用债市场健康发展。

    综合多位受访人士观点，本次MLF超额续作，不改货币政策稳健中性基调，不过结构性调整意图明显。同时，此次操作有助于改善流动性结构性不平衡、引导信贷规模平稳增长、促进社会融资成本降低。

    本次MLF超额续作之后，市场普遍认为，下半年仍有降准可能。

    此外，美联储将于6月14日公布利率决议，市场普遍认为美联储大概率加息。“美联储6月加息是大概率事件，中国央行将根据内外部经济环境相机抉择，可能还是会同步小幅抬升公开市场操作利率。”民生银行首席研究员温彬称。

    结构性支持小微、三农

    6月6日，央行开展4630亿元一年期MLF操作，利率持平于上期，对冲到期后MLF余额新增2035亿元。当日无逆回购操作，逆回购到期1800亿元，总体上央行当日向市场净投放235亿元。

    月初叠加超额续作MLF，当日资金面较为宽松。“大行都在出月内资金，我也在出，资金价格也下来了，不过跨月资金还是不多，毕竟是月初，大家也在观望。”一位农商行交易员称。

    东方金诚研发部副总经理王青认为，6月影响流动性的因素较多，预计央行仍将通过公开市场操作等手段，维持市场流动性在总量和结构上的合理稳定。由于4月刚刚降准，短期内连续降准的可能性不大。不过，温彬表示，“本次MLF续作之后，降准可能只是延后一些，未来仍有可能通过降准置换MLF。”

    无疑，本次MLF续作符合市场预期，之前央行宣布扩大MLF担保品范围时，便有分析人士称，此举可能暗示央行将续作MLF.6月1日，央行宣布MLF新纳入不低于AA级的小微、绿色和“三农”金融债券；AA+、AA级公司信用类债券，包括企业债、中期票据、短期融资券等；优质的小微企业贷款和绿色贷款等三类担保品。

    华夏银行副行长关文杰称，央行MLF超额续作叠加近期扩大MLF担保品范围的政策，有助于改善各层级之间的流动性结构性不平衡的状况。一是可以在一定程度上缓解部分中小银行合格担保品不足的问题，推动低成本资金在银行体系内部的再平衡，有助于优化MLF投放结构；二是增强了优质流动性资产的融资功能，有效提升大型银行向中小银行、银行体系向非银体系提供融资的能力，进而提高金融机构服务小微企业、绿色和“三农”等领域的积极性。

    多位分析人士认为，该政策结构性意图明显。中信证券固收首席分析师明明称，本次MLF超额续作，对流动性环境具有一定的改善效果，但并非大水漫灌的全面宽松，而是节水滴灌的结构性宽松政策。MLF担保品扩容优先接受涉及小微企业、绿色债券和优质贷款，具有明显的结构性宽松特征。

    “去杠杆背景下，需要结构性货币政策操作，发挥引导作用，为结构性去杠杆营造一个更好的环境。”温彬称。金融强监管下，小微企业等民营主体的融资更容易受到挤出效应的影响。

    年初以来，以低等级民企为代表的小企业融资成本快速上升，且增速远超大型国企。AA级民企的信用利差由2017年12月的294BP上行至5月的384BP，增加90BP；而同期AAA级央企的利差仅仅小幅增加了3BP。

    光大证券首席固定收益分析师张旭称，由于“挤出效应”，总量型宽松政策的功效将首先被大中型国企所吸收，而结构性的政策可以更精准地作用于希望扶持的民营企业、小微企业，政策效果更好。“近期的信用风波主要是结构性的信用收缩，使用结构性工具应对结构性矛盾更合适。”

    公开市场操作利率或小幅上行

    需要强调，结构性宽松不改货币政策稳健中性。关文杰称，此次央行适度扩大MLF规模，稳定市场预期，引导流动性、利率水平保持合理水平。“结合目前央行资产负债表收缩的态势来看，稳健中性货币政策取向保持不变。”

    另一个货币政策影响因素是，美联储将于6月14日公布议息会议最新利率决议。基于当前美国强劲的就业和趋于上升的通胀数据，市场普遍预计美联储将宣布年内第二次加息。

    东方金诚研发部认为，届时我国央行有可能小幅跟随上调包括逆回购等公开市场政策利率5-10个基点。小幅上调公开市场操作利率，可以收窄两者利差，有利于增强公开市场操作利率对货币市场利率的传导作用，推动货币政策由数量型调控为主向价格型调控为主转变，同时也有利于向市场主体传递货币政策稳健中性信号，约束非理性融资行为。

    “中美利率联动性没那么强，并且目前人民币贬值压力不大，预期也比较稳定，没有必要跟随美联储加息。可能会跟前几次一样，在公开市场操作方面进行利率调整，这对实体影响也不大。”光证资管首席经济学家徐高认为。

    此前，中国央行多次跟随美联储上调公开市场操作利率。如3月22日，美联储凌晨宣布加息25个BP后，中国央行开展的逆回购中标利率顺势小幅提高5个BP。

    东方资产首席经济学家吴庆称，现在普遍认为美联储加息概率较高，但即便如此，加息以后，市场如何反应还不确定，所以中国央行的动作可能要在看到市场变化后再决定，在此之前可能还是比较常规的操作，如MLF、公开市场操作等。“率先动作可能会失去一些选择。”

    徐高认为，未来影响货币政策操作最重要的因素是社融增长情况，即社融能否改变前几个月萎缩的局面。“近期信用债发行比较低迷，同时表外、非标也在收缩，因此信贷投放方面应该积极一些，以保证实体融资稳定。”

    关文杰称，此次央行适度扩大MLF规模，有利于在半年末时点缓解银行体系资金缺口补充压力，引导商业银行释放贷款投放空间，可以有效满足实体经济融资需求，保持信贷规模平稳适度增长。