湘财证券首席经济学家李康：A股下行空间比较有限 明年的资本市场比宏观经济更乐观

    湘财证券首席经济学家 李康

    非常高兴有这个机会跟大家提一下我的观点。我想分享一下我最近的一些观察，中美现在存在冲突，那么美国是不是朝野一致的在对付我们？我也做了一些观察和走访，去美国待了一段时间，然后有一个直观的感觉，就是美国普通民众对中国的感观，与十年前并没有区别。

    还有一个观察，我去浙江做了一个调研，有一家企业要扩大再生产，各家银行纷纷要给它贷款，我去调研的时候，了解到这个企业的主要产品，外销占比达到80%，其中50%是销往美国。我问企业领导，美国加征25%的关税对他们有没有影响？董事长说影响不大，第一，公司的产品原来的价格就不高，有竞争力，第二，产品的质量在海外还是有竞争力。这说明了中国经济的韧性，民营经济的韧性。

    下面我谈谈国内外环境下的竞争态势，首先是外部环境。一个是全球进入降息周期，尤其是在北欧普遍出现了负利率，这是一个全球趋势性；第二个是增速放缓需求收缩；第三是地缘事件频发，外部环境竞争态势竞争激烈；第四是多边争端解决机制停滞。

    国内方面有很多制约因素存在，它们也会对政策抉择产生影响，如结构性通胀对货币政策形成掣肘，CPI跟PPI的倒置让CPI与PPI走势日趋分化，即便去掉猪肉以后，CPI增长率依然不高，2020年春节当中，猪肉还会对CPI形成上扬，这种情况下在PPI下调，CPI上扬的情况下，导致明年货币政策会比较尴尬。

    还有就是财政预算赤字率有望重回3%，财政赤字适当的扩大，以及房地产政策需要进行调整，虽然房住不炒稳定了房地产市场，但是一地一城的政策需要根据现实情况进行调控，房地产监管政策在不断调节平衡。

    面临调节的还有国企改革与民企发展的政策协调，国企获得的利率成本极低，这种情况下，如果实业发展不好，国企不如把钱投给民企赚取利差，这是国企的一个选择。在去杠杆环境下民营企业杠杆率不降反升，说明民营企业对目前的经济环境还是有信心的。

    最后讲一下“保6”的可能性与必要性。我认为“保6”有必要的，GDP的增长跟就业是有非常高的线性关系，最近有数据显示，GDP增长1%，能够保证就业人口200万，明年新增大学生就业人群在1200万左右，没有6%作为支撑，大家对经济发展会没有信心，所以得守住。对此有人说发生结构性问题怎么办，请大家记住一句话，宏观政策只解决短期的问题，发生结构性问题再调。

    对于资本市场，很多人对明年经济是悲观的，我认为要逆向思考，资本市场可能比宏观经济的表现更加乐观，原因有几点：第一，资本市场更多反映了预期，今年市场对宏观经济的悲观预期，已经很大程度上反映在资产价格上，除非明年经济出现超预期的下行，不然A股下行空间比较有限；第二，负面市场的情绪被充分演绎，短期积极的因素通胀环比下降，导致货币政策空间打开。政策托底叠加库存周期底部带来的企业利润增速回升。

    中长期方面有四个优势，优质白马龙头相对于美股有估值的优势；远没有到负利率空间有货币政策空间的优势；增长维持在中速的优势；改革红利的制度优势。因此明年的资本市场我认为比宏观经济更乐观一些。