5月31日券商晨会研报汇编

    【中泰证券】

    食品饮料：啤酒行业人均销量变化不大，而消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力，格局优的标的有望持续受益。国内啤酒行业正在进入新阶段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3变化。若五家变四家甚至变成三家，或者份额拉开，无论是国际经验还是国内区域市场主导企业的盈利能力都证明了行业格局改善后竞争趋缓费用存在下降的可能，盈利能力存在较大的提升空间。同时以重啤为代表的公司已率先完成产能优化，其余企业跟进，通过提升产能利用率节约成本。按照现有的格局推演，我们认为行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）等。

    非银：当前利率环境对保险公司尚属有利。一方面国内面临结构性通胀压力，另一方面社融增速上升后一般至少持续3季度，当前还未到货币政策再次变动的时候，因此我们判断短时间内长债利率将基本保持稳定。平安等公司当前已经通过长期股权投资等方式来缩短资产负债久期缺口。我们当前推荐健康险战略逐步展现成果的新华保险，寿险高层基本调整到位，预期全年业绩前低后高的太保，盈利来源多样化的平安和代理人发展积极的太平。

    【东吴证券】

    公用事业：建议关注煤层气及能源转型类公司【蓝焰控股】、【山煤国际】。2019年4月，山西省深化国有企业改革大会提出，2019年是山西省国资国企改革的决胜年，要大力推动国资国企改革向纵深发展，不断增强国资国企的活力、动力和竞争力，力争整体进入全国第一方阵。在山西省国企改革坚定推进以及开展能源革命综合改革试点的双重利好下，建议关注：1）山西省内清洁能源煤层气行业龙头【蓝焰控股】；2）逐步摆脱亏损资产，一季报业绩爆发性增长，且积极尝试业务转型的【山煤国际】。

    【天风证券】

    电子：市场忽视了子行业回到高成长的军工电子。消费电子行业整体需求疲软，手机换机进入稳定期，供应商的成长逻辑主要依靠新品扩张和份额提升。二季度及全年看，市场忽视了子行业回到高成长的军工电子，军工需求复苏带动上游零组件公司进入成长期，重点关注利达光电、中航光电、航天电器、振华科技等。

    保险：财政部发布税收新政，将财险和寿险公司的手续费抵税比例上限分别从15%、10%提升至18%，对于保险行业利润提升和保险股估值提升是重大利好。1）财险方面，2019年手续费监管的严格程度超预期，导致手续费率超预期下降，另一方面抵税比例从15%升至18%，将带来2019年财险行业利润大幅上升，显著利好中国财险和A+H的中国人保。2）抵税比例从10%升至18%，健康险快速发展带来的税收压力完全解除，同样利好寿险公司。减税政策能够增厚寿险利润和EV，同时提升EV的可信度及数据质量，理应提升PEV估值水平，对寿险股的利好程度或许高于产险股。目前国寿、平安、太保、新华股价对应2019PEV分别为0.82、1.20、0.82、0.84倍，处于历史低位，目前迎来向上动力。

    燃气：习总书记审议通过山西能源革命试点意见，山西能源革命正式拉开帷幕。5月29日，习近平总书记在中央全面深化改革委员会第八次会议上审议通过了《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》，山西开展能源革命综合改革试点正式拉开帷幕。早在2017年6月，习近平总书记视察山西时提出“争当全国能源革命排头兵”重要指示；当年9月，国务院印发的《关于支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展的意见》，明确提出山西省要打造能源革命排头兵。重点推荐标的：蓝焰控股、沃施股份，建议关注：亚美能源。

    【中银国际】

    非银：险企手续费及佣金支出税前扣除新规点评“降税释放利润，推动转型保障”强于大市。5月29日，财政部发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》。保险企业发生与其经营活动有关的手续费及佣金支出，不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%（含本数）的部分（此前寿险10%；财险15%），在计算应纳税所得额时准予扣除；超过部分，允许结转以后年度扣除。此项政策有利于保险行业进一步向保障型保险产品及期交缴费结构转型，利好险企净利润释放，寿险扣税比例改善幅度高于财险比例，并且长期来看保障型产品占比持续提升，新政减轻佣金增加的压力，受益程度高于财险。 重点推荐2019年新单保费及新业务价值增速表现良好，且保障型产品占比较高的新华保险。

（策划 张昕）