白马股投资也需甄别

今年一季度以来，随着上市公司2017年报、2018年一季报陆续披露，去年强势走高的白马股大多业绩增速不及预期，投资者们也果断选择用“脚”投票，一些有代表性的白马股出现了较大幅度的调整。后市白马股何去何从？是投资者比较关心的问题。

  关于白马股的行情，投资者不应该认为，去年的白马股是有整体行情的，事实上是行业的结构性机会和个股行情共同推动的结果。从表面看，确实是一大批白马股出现较大幅度的上涨，但是究其根本，每个公司上涨的原因各不相同。有些公司是受益于所在行业的景气度提升，也有公司只是受益于其自身的竞争力提高、市场份额的提高。行业景气度提升最具代表的就是白酒行业，其中一线、二线品牌的白酒公司表现都不差。行业没有变化，公司自身竞争力提高、市场份额提高的代表是格力电器、小天鹅，白色家电行业整体增速5%左右，但是格力电器和小天鹅2017年业绩同比2016年增长44.87%、28.2%，远高于行业增速。所以，白马股的行情，要么是行业景气度提升，要么是自身竞争力提升，并不存在白马股的普遍行情。

  投资者应该对白马股的正反两面有清晰的认知，不能盲目给予白马股好或者差的简单评判。白马股的优势是：至少在细分行业内处于龙头地位、公司拥有比较明确的竞争优势、中长期的经营风险相对较低、有稳定的盈利能力和良好的现金流等。白马股的劣势主要是公司已告别了高成长期、业绩增长普遍回归至0-30%之间、公司体量已经较大业绩增长的边际效应越来越低、公开信息与股价一般都会充分匹配较难挖掘超额回报等。

  白马股的投资一定不能离开估值，只有客观理解白马股的估值，才能有比较好的投资回报。从市值角度看，白马股的市值普遍在200-500亿之间，由于较难维持持续高增长，所以白马股的估值往往会回归至15-25倍之间。一旦白马股当年的静态估值出现大幅的上升（股价大幅上涨），一定是包含了未来1-3年业绩出现复苏的预期。所以，如果此类白马股未来1-3年不能如期兑现业绩的增长，股价必然会出现快速下跌来修复过高的估值。以伊利股份为例，去年12月到今年2月份股价维持在30-35元这个区间，是包含了2017-2019年每股收益约1.05元、1.30元、1.50元的预期，随着伊利股份公布业绩预告，2017年每股收益仅0.99元，一季度业绩增速也未达到预期，也就导致了对2018年、2019年两年的业绩预期下调至1.2元、1.4元左右。这里面最关键的问题是，由于已经出现低于预期的情况，那么很有可能会继续低于预期，能否达到预期和超出预期是需要验证的。所以，在低于预期的负面因素下，股价出现了快速下行，一周时间从30元一线下跌至25元一线。

  综上所述，白马股的投资存在一些简单有效的逻辑。第一、白马股静态估值高，其已经包含对未来的业绩增长，而白马股业绩超预期较难，反之一旦低于预期，股价就是大幅下跌，所以，对于高估值的白马股要慎之又慎；第二、白马股的股价和未来的预期大多数时候都是被充分反应的，一般很难存在超额回报；第三、白马股公司多数的投资机会都是在大势较差的时候，被市场的整体环境带动到一个较低的估值水平，而公司自身没有负面变化，逢低估值、左侧参与是比较好的选择，在估值回归合理后可以兑现；第四、白马股的长期投资机会往往是历史性原因造成的，因为行业原因或者公司自身的突发原因，导致白马股估值回落至历史地位后，可以考虑买入长期持有。例如反腐导致高端白酒需求放缓导致茅台五粮液出现的历史性低位、“三聚氰胺事件”导致整个乳制品行业出现的历史性低位。