空头警报频频拉响 2023年美股会好吗？

    面对连连下跌的美股，来自华尔街的警告之声越发响亮。

    截至美国时间12月19日收盘，道琼斯工业平均指数跌0.49%，创近一月新低；标准普尔500指数下跌0.90%；纳斯达克综合指数跌幅则为1.49%。这是美股连续四个交易日出现下跌，整个华尔街可谓阴云密布。

    当天，华尔街大空头、摩根士丹利首席策略分析师MikeWilson警告投资者，近期美股的抛售行为，更多的是股市对即将到来的盈利衰退的展望。他判断，未来美股走势“可能与2008~2009年发生的情况相似”，或引发美股创新低，且相比上次金融危机，美联储的手脚更受束缚，可能会对盈利下滑的局面坐视不管。

    综合国际投行及国内券商的主要观点，可以发现，机构普遍认为当前美股定价尚未反映盈利下行预期，明年第一季度还会经历一波“业绩杀”。不过，在此之后，随着美联储加息见顶并可能转向降息，美股有望重拾升势。

    华尔街空头警告

    MikeWilson在12月19日表示，美国股市将迎来全球金融危机以来最糟糕的一年，企业利润也将遭遇同样的命运。他认为，即将到来的企业盈利衰退“可能跟2008~2009年的情况类似”，这可能会令股市再创新低，而且其结果将“比大多数投资者预期的要糟糕得多”。

    这位分析师曾在今年年初准确预测了美股抛售潮，并在10月宣布暂时转为多头。本月早些时候，他又调转枪头，认为10月以来的美股反弹已经结束，建议投资者获利了结。在他看来，尽管眼下通胀已开始从历史高位回落，但美国经济最近出现的疲软迹象实在令人担忧。

    据摩根士丹利团队预测，2023年美股的每股收益将为180美元，远低于市场普遍预期的231美元。考虑到目前股票风险溢价低于2008年8月，但估值却更高，预计标普500指数明年可能会跌至3000点，这意味着仍需在12月19日收盘点位上再下跌超过20%。

    瑞银集团美国及全球股票策略主管KeithParker也在最新观点中指出，2023年第二季度美国经济将出现衰退，因此明年基本上是在缓解通胀和金融形势，与即将到来的增长和收益冲击之间的竞争。但他同时预计，美联储将在第三季度大幅降息，美股随后启动复苏，至2023年底，标准普尔500指数可达到3900点。

    高盛的策略师同样对美股的下跌风险保持警惕。高盛研究部近日在研报中指出，尽管全球许多股市的估值都偏低，但美股估值仍处于上世纪90年代末科技泡沫的峰值水平。即便考虑到市场对美国经济增长更为乐观，且上市公司整体构成不同，这一特殊表现仍旧难以解释，尤其“在大型科技公司的利润率承压，导致裁员和投资下降的情形下”。

    据高盛研究部预测，受财政紧缩和通胀急剧上升的冲击，美国经济通胀调整后的实际个人收入目前正在回升，预计明年将以超过3%的速度增长。基于上述情况，美国或将勉强避免陷入经济衰退。即便如此，投资者在股市触底前消化美国衰退可能性加大的风险也很高，因此基本情景假设是2023年收益持平。

    美股盈利压力巨大

    悲观的美国经济增长预期，对美股业绩究竟影响几何？

    天风证券研究所宏观首席分析师宋雪涛表示，由于预测衰退最准确的指标——10年期与3个月美债已然倒挂，2023年美国经济大概率出现衰退（未必是深度衰退）。只要美联储能够在一季度停止加息，避免倒挂进一步加深，较扎实的企业和居民基本面可以避免经济陷入深度衰退。

    具体到销售收入、利润率和回购三个方面，宋雪涛预测，明年美国企业收入增速将有小幅正增长2%，企业利润率继续回落至11.8%，企业回购减弱继续拖累，预计2023年EPS增速或降至-5%。虽然明年美股业绩不会出现深度衰退，但仍较当前市场预期的5.5%有较大下行空间，判断美股短期仍不具有配置价值。

    “在以往美国货币政策转向之前，市场大多都会较美联储早很长时间发出信号。”近日在解读美联储12月会议时，太平洋证券首席宏观分析师尤春野提到，尽管美联储主席鲍威尔言论相对偏鹰，但随后的市场表现显然认为美联储的高利率难以持久。预计明年一季度美联储仍会继续加息，但二季度有望停止，而下半年则很有可能会转向降息。

    尤春野认为，此前美股的涨跌主要反映了市场对美联储货币政策的博弈，但对未来经济下行带来的盈利端的压力定价不足。随着越来越多的美国经济指标开始亮出“红灯”，未来美国股市会逐渐受到来自盈利端的压力，这将会给美股带来二次探底的风险。

    中信证券海外策略分析师王一涵近日也在展望2023年美股市场时提到，当前至明年一季度，美联储的持续货币紧缩料将推动美股进入交易衰退预期阶段，市场震荡下行。二季度美股料将踏入衰退周期的“上半场”，随着美国经济进入衰退或市场衰退预期加剧，美股盈利或遭到进一步下修。当前2023年标普500指数的盈利及营收增速预测分别为0.9%、2.9%，几乎为零增长。

    不过，他同时表示，在衰退周期的“下半场”，货币宽松以及衰退结束的预期料将带动美股开启上涨行情。尤其2015年以来，美股市场结构已逐步转向以成长性板块为主导，使得美股更受益于流动性宽松的预期。届时，可关注受益流动性预期转暖的科技龙头，以及受益经济复苏预期走强的金融板块。

    美股IPO正逢寒冬

    需要注意的是，美股二级市场的情绪低迷，同样将IPO市场拖入了冰水。

    Wind数据显示，以美国三大交易所统计的2022年前三季度美股市场IPO募集事件共为169起，同比减少77.88%，平均每月仅实现19起，而去年同期平均每月的IPO项目数为85起。融资总金额为201亿美元，同比减少91.93%；且IPO体量普遍较小，多数不及0.5亿美元。

    而在SPAC方面，前三季度美股SPAC上市数量共78起，融资总额128亿美元，均大幅低于去年同期。同时，海外监管的不确定因素使得中资企业赴美上市的节奏放缓，2022年初以来中概股仅落地14单赴美上市项目。

    另一个不可忽视的问题是，即便顶着市场的低迷势头成功上市，不少新股如今也面临着巨大的股价压力。Wind数据显示，在2022年美股上市的435只新股中，共有38只目前股价不高于1美元；若放宽到2美元来看，则有84只新股处于危险线上——股价长期低于1美元，很有可能触发交易所的摘牌通知。

    不过就在上周，在美中概股的退市风险出现了缓和征兆，这对中资企业保留在美上市地位，重启赴美上市，也许是一个好消息。12月15日，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）公告确认，2022年度可以对中国内地和中国香港会计师事务所完成检查和调查，撤销2021年对相关事务所作出的认定，中概股集体退市风险暂时缓解。

    国泰君安证券新股首席分析师王政之对此表示，早期美股因市场层级完善、上市标准多样以及上市周期较短等优势，吸引了诸多中国企业上市。随着中概股监管环境趋严，退市数量显著增加，中概股步入寒冬。审计底稿是否能够由美方独立调取是中美双方分歧的核心所在，主权问题以及保密要求造成双方跨境监管合作争议，是否能够就这一问题达成协议是合作顺利进行的关键。2022年12月，双方就审计监管达成初步合作，进一步合作动态还需密切关注。