全面注册制改革牵一发动全身 各方期待更好激发实体经济潜力

    本报记者 吴晓璐

    从首届中国国际进口博览会开幕式上吹响设立科创板并试点注册制的号角，到全面注册制改革正式启动，经历了四载春秋，1500多个日日夜夜。

    2月2日，证监会召开2023年系统工作会议时提出，“全力以赴抓好全面实行股票发行注册制改革。按照党中央、国务院批准的总体实施方案，扎实细致做好制度规则制定修订、在审企业平移、技术系统准备、监管转型、廉洁风险防控等工作，集全系统之力推动这项关乎资本市场全局的重大改革平稳落地。”

    市场期待，此次改革，能够释放出资本市场支持实体经济发展的更大潜力，充分发挥资本市场直接融资功能，让更多优质企业在A股上市。同时通过制度机制的完善，清退劣质公司，推动资本市场高质量发展。

    全市场推广水到渠成

    2019年7月22日首批科创板公司上市交易，注册制改革迈出了第一步。此后，科创板注册制改革配套制度不断完善，并购重组、股权激励等机制优化，保荐机构跟投、询价转让等创新机制在实践中得以检验，“试验田”成果显著。

    399天后，借鉴科创板的成功经验后，创业板改革并试点注册制正式落地，积累了注册制存量改革的经验。创业板服务成长型创新创业企业的特色日益鲜明。

    448天后，北交所开市并同步试点注册制，初步聚集了一批创新能力强、科技成色足的中小企业。

    443天后，全市场注册制改革启动，主板、新三板均将实施注册制。

    过去4年，资本市场发行上市效率提升，持续助力科技创新。据Wind资讯数据统计，截至2月2日，注册制下，累计上市新股1016家，首发融资近1.18万亿元，总市值达到9.39万亿元。上市公司结构发生明显变化，科技创新型企业占比约一半。

    业内人士认为，证监会采取试点先行、先增量后存量、逐步推开的改革路径，是注册制试点成功的重要原因之一。与此同时，资本市场基础制度日趋完善，市场生态明显好转，市场韧性显著增强，具备了向全市场推广的条件。

    “全面注册制改革的落地是国内资本市场发展的重大里程碑，其推出广受市场期待，必将释放资本市场支持实体经济发展的更大潜力。”高盛高华总经理索莉晖表示，注册制改革从试点进入全面实施的条件已经成熟，不仅有明确的上位法支持和司法实践，也积累了超过1000家公司通过注册制在A股上市的经验，市场化发行定价已形成越来越有效的约束机制。可以说，注册制已经受住了市场实践的检验。

    引中长期资金入市

    全面注册制改革是一场牵一发而动全身的改革。在试点阶段，注册制改革分板块推进，一个板块一套规则。这次改革整合上交所、深交所试点注册制制度规则，制定统一的首次公开发行股票注册管理办法。再融资和并购重组实行注册制，适用统一的上市公司证券发行注册管理办法。北交所注册制制度规则与沪深交易所总体保持一致。

    再融资方面，科创板和创业板两个板块上市公司再融资条件基本一致，主板则与科创板和创业板基本一致。重大资产重组方面，主板借鉴科创板和创业板成熟经验，完善重组认定标准和定价机制。

    全面注册制改革大幅优化了发行上市条件。但是，注册制改革不是不审，需要以信息披露为核心，中介机构须发挥“看门人”责任，监管部门要把好信息披露质量关，把好资本市场“入口关”，从源头提高上市公司质量。

    “进一步压实交易所发行上市审核主体责任，交易所对企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求进行全面审核。”证监会表示。

    此外，试点注册制改革中，监管统筹投融资和一二级市场平衡，推动投资端改革，引中长期资金入市，公募基金、社保基金、保险机构等机构投资者持有流通市值比重由2019年初的15.7%提高至2022年末的19.9%，理性投资、价值投资理念逐步建立。

    创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，不必担心全面注册制落地后IPO供给增加，市场会受到冲击。从广义上来看，注册制有利于资本市场生态的完善，会带来系统性收益。从狭义上来看，注册制改革意在促进中国企业高质量发展，高端制造、数字化、新型工业化等公司将有机会进一步向广大投资者彰显其投资价值。

    市场环境日益优化

    过去4年，资本市场法治保障逐步完善。新证券法、刑法修正案（十一）先后发布实施，资本市场法律体系“四梁八柱”建成。最高法先后为科创板、创业板和北交所试点注册制提供司法保障，出台虚假陈述民事赔偿司法解释，大幅提高资本市场违法违规成本。民事赔偿、行政处罚和刑事惩戒相结合的立体化的追责体系，有力打击了资本市场的违法犯罪行为。

    期间，退市制度迎来一次“大修”和两次“小修”，同时，监管部门强化信息披露监管，加大退市力度，促进优胜劣汰和多元化退市常态化。

    此外，为压实中介机构责任，监管部门修订证券发行上市保荐业务管理办法，完善保荐业务尽职调查工作和底稿准则，出台重大资产重组财务顾问业务执业质量评价办法，加大对保荐承销机构、财务顾问现场检查和执法问责力度等。业内人士认为，经过4年的改革，发行人和中介机构合规诚信意识显著提升。

    魏凤春表示，全面注册制通过市场化改革，加强契约精神，强调市场主体合规诚信。与此同时，监管部门加强了事前、事中和事后全链条监管，加大处罚力度，提高失信成本。未来，资本市场各方合规诚信意识亦将进一步增强。

    多层次市场体系更清晰

    此次改革重点是沪深主板，设置多元包容的上市条件，与科创板、创业板拉开距离。多层次资本市场体系更加清晰，形成各板块错位发展、功能互补的格局。

    “在此背景下，多层次市场体系将为不同行业、不同发展阶段、不同发展模式的企业优化上市门槛，让更多优质企业得到市场的认可，为投资者财富管理提供更多更好的标的，提升资本市场服务实体经济发展的效率和成果。”索莉晖表示。

    魏凤春表示，注册制改革将选择权交给市场，主要解决市场的效率问题。各个板块错位发展、适度竞争，有利于更好发挥比较优势，提升市场运行效率。另外，多层次市场体系更加清晰，能够更好服务不同类型、不同成长阶段的企业，建立更加专业和有效率的资本市场体系。

    安永大中华区审计服务合伙人汤哲辉对记者表示，全市场注册制的到来，将为符合国家战略的优秀中国企业带来更为高效便利的本土融资机会。本次制度性改革，将为中国资本市场带来全新动能，同时也带动增量资金入市，推动中国资本市场翻开崭新一页，助力创新发展以及金融对实体经济的支持。

    路漫漫其修远兮。对于资本市场而言，全面注册制改革启动，是试点成功的一次总结，也是资本市场深改又一个起点。提高上市公司质量，提高服务实体经济尤其是科技创新能力，助力国民财富增值，服务构建新发展格局，资本市场仍需久久为功。