海外市场震荡 上周A股外资整体流出局部加仓

    上周，在地缘冲突进一步发酵背景下，包括A股在内的全球金融市场持续波动。外资从A股净流出，多方因素导致市场悲观情绪一度较为浓厚。不过，周末的机构观点显示，当前市场已开始出现一些积极信号，市场可能已进入经典的寻底、筑底过程。短期的地缘事件等因素导致的供应风险仍有可能继续发酵，但中期来看，中国市场仍具备相对韧性。一旦诸多影响市场的不确定因素落地，则A股有望重新回到上行周期。

    海外金融市场持续波动

    上周，海外主要金融市场持续波动，俄乌局势仍是影响外盘市场走向的重要因素。当地时间3月11日，随着俄方释放积极信号，欧洲股市一度直线上涨，德股盘中拉升5%。

    不过，随后西方对俄制裁升级的消息传来，市场避险情绪再度升温。截至上周五收盘，欧洲股市主要股指收盘涨幅收敛：德国DAX指数涨1.38%、法国CAC40指数涨0.85%、欧洲STOXX50指数上涨0.97%。

    但美股三大股指则高开低走全线收跌：道琼斯工业指数跌0.69%、标普500指数跌1.30%、纳斯达克指数跌2.18%。从周线图看，道指周K线已现五连跌。

    概念板块上，农用机械、基建、租赁服务、海运、抗癌医药板块在美国新预算案的利好下涨幅靠前，中概股则连续下跌。上周五，滴滴出行大跌44%，雾芯科技跌幅超36%；此外，蔚来下跌逾9%，小鹏汽车跌12.12%，理想汽车跌14.70%。

    华兴证券（香港）首席经济学家庞溟表示：“在去年7月后，不少中概股投资者已经离场。今年以来，有新一波觉得估值已经到底、有望反弹的投资者入场。但是，市场又再向下调整10%，说明资金情绪还是很脆弱。想搏反弹的投资者发现有可能风险仍很大，而股价波动可能会暂时脱离基本面的。因此，建议投资者在波动性加大时注意风险防范和头寸管理。”

    配置型外资现净流出

    在海外金融市场持续波动背景下，EPFR资金数据显示，上周海外资金持续流出A股。北向资金全周流出363.2亿元，为2020年3月以来最大周度流出规模，也是有史以来第三高的周净流出额。

    中信证券策略团队表示，海外中国相关主题基金连续两周出现净赎回叠加对冲资金主动卖出，是近期北向资金净流出的主因。2月以来，北向资金的净流出主要来自交易型资金，但在上周，配置型资金也开始净流出。

    中信证券分析认为，交易型资金净流出或对应的是对冲类资金的主动减持。托管在外资投行的交易型资金以对冲基金为主，此类资金关注短期交易机会，择时特征较为明显，春节后首周（2月7日-11日）交易型资金一度净流入66亿元，但随着俄乌事态恶化而转为持续净流出，2月14日-3月9日累计净流出433亿元。

    而配置型资金的净流出则可能是海外中国相关基金（尤其是ETF）过去两周持续被净赎回所致。不同于交易型资金，托管于外资银行的配置型资金较少进行择时，一般维持较为稳定的净流入状态。

    据中信证券观察，其定义的配置型资金的净流向与汤森路透跟踪的“海外中国基金”（ChinaFund）的申赎数据有比较明显的相关性，且这些配置型资金中包含相当规模的被动ETF基金。这些被动ETF基金过去两周连续出现净赎回，是自去年12月以来首次，其周度净赎回率达千分之二左右。

    不过，中信证券也强调，在北向资金净流出的同时，其依然在持续净流入重仓行业——电力设备及新能源，背后的主动管理资金可能同时也在调仓，主要流入的个股以光伏（阳光电源）、智能电网（国电南瑞）为主。中信证券表示，整体而言，虽然近期海外机构出现一定程度的净赎回，但境内机构的申赎资金流整体依然保持稳定，因此并未发生大规模净赎回导致“受迫性卖出”进而引发负反馈循环的情形，近期A股市场的调整或仍与市场情绪偏弱时管理人主动的减仓调仓行为有关。

    A股“市场底”待确认

    疫情散点出现，外部风险扰动仍未消除，外资出现净流出，多方因素导致上周A股市场悲观情绪一度较为浓厚。不过，周末的机构观点显示，当前市场已开始出现一些积极信号，市场可能已开始进入经典的寻底、筑底过程，4月中旬至5月中旬，待诸多不确定因素落地，A股有望重新回到上行周期。

    中金公司策略团队表示，短期地缘政治紧张局势等因素导致的供应风险仍可能继续发酵，但中期来看，中国市场仍具备相对韧性：首先中国所处增长与政策周期相对有利，“稳增长”政策储备空间相对充足，增长在二季度前后可能逐步改善；其次，中国市场估值处于历史相对低位，与其他主要市场相比，也具备估值吸引力；最后，当前我国作为全球重要的制造业大国，具有全球最大、相对较全的产业链，通胀压力相对可控，在全球供应风险中，中国市场可能相对更有韧性。

    结构上，不少机构认为，短期低估值“稳增长”板块可能会有相对收益，待风险逐步平息后，高景气的成长领域和受成本挤压的中下游制造业可能迎来转机。

    招商证券策略团队认为，目前市场围绕“需求从稳增长来，利润到上游去”的趋势非常明显，建议投资者布局各类受益于稳增长政策发力的上游环节，在将要到来的一季报披露季，其会有更优异的表现。

    中银证券策略团队表示，从中长期视角看，年内U型底部逐步确认。宽基指数估值分位已回到历史均值以下，后续随着经济逐步企稳，股债风险溢价指向权益占优，在流动性宽裕的预期下，股市有望走向筑底回升。其中，高景气赛道已具备配置价值和上涨动力。建议关注半导体产业链，新能源的光伏、风电，5G新基建，电动车智能化，数字经济等板块。

    中信证券表示，A股“市场底”在二次确认，并将随着估值背离的修复迎来价值和成长的共振上行。配置上，建议坚持风格和行业上的均衡配置，坚守稳增长主线，围绕“两个低位”继续布局，近期重点关注锂电、光伏、半导体、白酒、医药、建筑等一季报有望超预期的品种。